Jämfört med den kalldusch som MTG levererade i sitt tredje kvartal för ett år sedan klarade sig bolaget betydligt bättre i år. Förväntningarna har kommit ned en hel del sedan i fjol och MTG presterade lite bättre än väntat på de flesta punkter när bolaget presenterade sin kvartalsrapport för en dryg vecka sedan.

Kallduschen för ett år sedan bestod i att MTG förutspådde en betydligt lägre rörelsemarginal inom vinstmotorn Betal-tv Norden än vad aktiemarknaden väntat sig. Det är ett område som sakta trendat nedåt under en längre tid i takt med att antalet premiumabonnenter blivit allt färre samtidigt som kostnaderna för innehåll och teknik blivit allt dyrare.

För några år sedan höll Betal-tv Norden rörelsemarginaler på runt 20 procent men de har som sagt successivt pressats och när den då nytillträdde vd:n Jörgen Madsen Lindemann för ett år sedan sade att marginalen för 2013 väntades landa kring 10-12 procent var det en chock för aktiemarknaden.

En rörelsemarginal på 11-12 procent för Betal-tv Norden är även vad MTG ser för 2014.

Inom Betal-tv Norden ligger även internet-tv kanalen Viaplay som MTG satsat mycket på. Att se på tv via internet är något som snabbt blir allt mer vanligt och det är ett område som på bara några år också blivit betydligt mer konkurrensutsatt i Norden. MTG konkurrerar på området huvudsakligen med de båda amerikanska bjässarna Netflix och HBO.

MTG har sin största styrka i de sporträttigheter som bolaget samlat på sig med framför allt Premier League och Champions League inom fotboll, Golf, Formel 1 och MotoGP inom motorsport, NHL och allsvensk ishockey samt amerikansk fotboll (NFL) och basket (NBA). Bolaget har även rättigheterna till vinter-OS nästa år och sommar-OS 2016.

Det är dyra rättigheter som hittills inte riktigt växlat ut i det kundintag som MTG säkert hade hoppats på. Det är framför allt parabol-kunderna som blir allt färre. Det är lönsamma kunder för MTG som faller bort vilket bidrar till att pressa marginalerna.

Med ökade kostnader och färre premiumabonnenter måste priserna höjas för att försvara lönsamheten och MTG har också genomfört prishöjningar inom Betal-tv Norden vilket slår igenom i siffrorna nu. Den genomsnittliga intäkten per kund när det gäller premiumabonnenterna med egen parabol ökade jämfört med närmast föregående kvartal. Det bidrog till att lyfta intäkterna i kvartalet jämfört med förra året.

Vid sidan om Betal-tv Norden är Fri-tv Skandinavien den viktigaste vinstmotorn i MTG. I fjol svarade Fri-tv Skandinavien och Betal-tv Norden för vardera cirka 35 procent av koncernens rörelseresultat. Det andra tunga resultatbidraget kommer från det knappt 38 procentiga ägandet i ryska mediabolaget CTC vars resultatbidrag fjol stor för 18 procent av rörelseresultatet i MTG.

Inom Fri-tv Skandinavien är det vikande tittarsiffror som varit det stora problemet de senaste åren. Efter ett riktigt svagt fjärde kvartal i fjol har dock tittarandelarna sakta ökat igen. I Sverige var riktningen fortsatt positiv under tredje kvartalet medan den var negativ i Norge och Danmark.

Fri-tv är beroende av reklamförsäljning för sina intäkter och vikande tittarandelar innebär att annonsörerna är mindre intresserade att synas i dina kanaler alternativt kräver sänkta priser. MTG har således även tappat marknadsandelar på en i övrigt växande marknad.

Hittills i år har den svenska och norska marknaden för tv-reklam varit hygglig och den bedöms ha ökat under tredje kvartalet. I Danmark är det tuffare och där har marknaden fortsatt nedåt under perioden. De samlade intäkterna för området ökade med 1 procent i tredje kvartalet och kostnaderna ökade samtidigt med 4 procent.

Övriga områden inom MTG: Fri-tv Tillväxtmarknader och Betal-tv Tillväxtmarknader riktar sig bland annat mot Baltikum, Ryssland, Tjeckien och Bulgarien. Det är områden som visar bra tillväxt men som fortfarande bidrar mycket lite till resultaten i koncernen.

MTG är aktivt även på innehållssidan och har bland annat köpt produktionsbolaget Nice Entertainment och startat upp MTG+ som ska driva på digitaliseringsprocessen i koncernen.

För innevarande år väntas MTG rapportera en omsättningstillväxt på drygt 5 procent och en rörelsemarginal på 13,6 procent. Vinsten per aktie spås uppgå till 19,05 kronor. Nästa år väntas omsättningen öka ytterligare dryga 10 procent till 15,5 miljarder kronor. Rörelsemarginalen väntas stärkas med en dryg procentenhet till 14,6 procent och vinsten per aktie ökar då med drygt 20 procent till 23,10 kronor.

MTG-aktien slog i botten för ganska precis ett år sedan och har sedan dess klättrat drygt 75 procent. Vinstprognoserna har inte stigit i samma takt och värderingen är idag hög ur ett historiskt perspektiv. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med dagens prognoser till 18,5 respektive 15,3.

Justerar vi för nettoskulden på 373 Mkr värderas rörelsen till 10,5 gånger nästa års väntade rörelseresultat. Prognoserna för de närmaste årens utdelningar ger direktavkastningar på 3,0 respektive 3,3 procent.

Om konjunkturen fortsätter att stärkas så kommer reklammarknaden att få allt mer vind i seglen under nästa år vilket kommer att gynna även MTG. TV-reklam har de senaste åren också strukturellt vunnit allt mer mark från annonsmarknaden på papper. Problembarnet TV3 har dessutom gjort en liten uppryckning under hösten och har lätta jämförelsetal framöver.

Vad gäller Betal-tv marknaden så väntas flytten från satellit/kabel till internet fortsätta under de kommande åren. Det innebär fortsatt press på marginalerna men utvecklingen ser åtminstone ut att ha stabiliserats. MTG såg tidigt var vinden blåste och Viaplay är en väl fungerande tjänst idag. Även om Netflix har kopplat ett grepp om marknaden så har Viaplay sina sport- och filmrättigheter som ett trumfkort också på nätet.

Sammantaget tycker vi framtidsutsikterna för MTG ser ljusare ut de kommande åren och på lite sikt ser vi aktien som köpvärd.