Sommar och semestertider är hemmafixarnas högtid och det tredje kvartalet är därför det viktigaste på året för Byggmax. Två tredjedelar av bolagets årsomsättning genereras under de andra och tredje kvartalen. Den rekordvarma juli-månaden visade sig inte ha dragit ned bygglusten nämnvärt och omsättningen i det tredje kvartalet ökade med 16,4 procent till 1 043 Mkr.

Höga virkespriser pressade bruttomarginalen under det andra kvartalet och fortsätter att vara en faktor även i det tredje kvartalet. Byggmax kompenserade sig dock bättre i det tredje kvartalet och bruttomarginalen steg till 30,3 procent jämfört med 29,1 procent i det förra kvartalet.

Byggmax har inget centrallager. Varorna skeppas direkt från leverantörerna ut till butikerna. Lagret finansieras därmed av leverantörerna och säljs sedan kontant till kunderna. Bolaget leasar dessutom sina lokaler och kan tack vare att kunderna själva kör in och lastar sina varor hålla personalkostnaderna låga. Allt detta gör det möjligt för bolaget att hålla en mycket hög takt i nyetableringen utan att skjuta till nytt kapital.

Målsättningen är att växa organiskt med 15 procent om året och i år har bolaget öppnat 12 nya butiker i Sverige, Norge och Finland. Det har bidragit till att öka omsättningen under årets första nio månader med 15,3 procent.

Men även med en kostnadseffektiv affärsmodell drar alla nyöppnade butiker kostnader. Målet för rörelsemarginalen är 11 procent och efter årets första nio månader ligger marginalen på 10,9 procent. Då ingår kostnader för sommarens börsnotering med 16,7 Mkr. Borträknat dessa uppgår rörelsemarginalen till 11,4 procent.

Byggmax kommer inte att öppna fler butiker i år och det kan förhoppningsvis lyfta lönsamheten i det säsongsmässigt svaga fjärde kvartalet. Förra året uppgick dock rörelsemarginalen i det fjärde kvartalet till bara 7,4 procent så det lär bli tufft för bolaget att nå 11 procent för helåret inräknat kostnaderna för noteringen.

Byggmax har idag totalt 73 butiker fördelade på 53 stycken i Sverige, 16 i Norge och 4 stycken i Finland. Målsättningen för nästa år är att öppna 4-6 nya butiker i Sverige, 3-5 stycken i Norge och 3-4 stycken i Finland.

Byggmax har ett begränsat sortiment i sina butiker, cirka 1 300 artiklar vilket kan jämföras med de större konkurrenterna som kan hålla över 100 000 artiklar. Det begränsade sortimentet är en viktig del i Byggmax strategi och möjliggör låga priser då de köps in i stora kvantiteter.

Som ett komplement till de fysiska butikerna har Byggmax även sin webbhandel som bolaget även ser som ett beställningssortiment. Hemsidan innehåller även så mycket information som möjligt om produkterna eftersom bemanningen i butikerna är relativt låg.

Byggmax ska nu satsa ytterligare på webbhandeln genom ett breddat och fördjupat sortiment. Bolaget har tidigare även uttryckt en önskan att få in mer produkter som hör vintersäsongen till för att minska det stora sommarberoendet i årsomsättningen.

Byggmax ser ut att vara på väg mot en omsättning på drygt 2,8 miljarder kronor i år. För att nå målet om 11 procents rörelsemarginal i år måste en enorm förbättring ske i det fjärde kvartalet jämfört med förra året. En rörelsemarginal på 10,3 procent i år känns mer trolig, inklusive noteringskostnaderna. Det skulle landa i en vinst per aktie i trakterna av 3,10 kronor.

Klarar bolaget av sina målsättningar för nästa år stiger vinsten per aktie till cirka 4,35 kronor.

Av sommarens alla börsintroduktioner är Byggmax den klart mest framgångsrika. Aktien noterades till kursen 46 kronor men har sedan dess stigit kraftigt och handlas efter niomånadersrapporten på måndagen till cirka 58 kronor, en uppgång på 26 procent sedan noteringen.

Med en kurs på 58 kronor innebär prognoserna för innevarande och nästa år att aktien handlas till p/e 18,7 för innevarande år och 13,3 för nästa. Byggmax hade vid utgången av det tredje kvartalet en nettoskuld på 286 Mkr vilket ger en ev/ebit-värdering på 13,1 för innevarande år och 10,0 för nästa års väntade rörelseresultat.

Byggmax målsättning om att kombinera snabb tillväxt och tvåsiffrig lönsamhet är tuff inte minst eftersom det tar cirka 3 år att få upp lönsamheten i de nya butikerna till koncernsnittet.

Med 12 nya butiker i år och 10-15 nästa år kommer nästan 30 procent av Byggmax alla butiker att vara i någon slags uppstartsfas nästa år. Det kan bli ett tungt lass att dra för de etablerade butikerna. Det innebär å andra sidan att det finns mer tillväxtpotential kvar i de nya butikerna utan ytterligare investeringar.

På några års sikt kommer den etablerade och fullt lönsamma butiksbasen att vara större, men då kommer å andra sidan också betydligt fler nya butiker att krävas för att nå en tillväxt på 15 procent om året.

Nu ska man för all del inte stirra sig blind på decimalerna i tillväxt- och lönsamhetsmålen. Fokus hamnar dock mycket på de uppsatta målen eftersom Byggmax inte har någon historia på börsen och då underlättar det att ha något att sikta mot. Målen utgör därför en viktig grund i vinstprognoserna.

Hemmafixarmarknaden är ett riktigt getingbo och konkurrensen är stenhård. Byggmax har sin nisch som lågprisspelare och har hittills klarat sig bra. Tillväxten är snabb och lönsamheten ser ut att hålla sig på tvåsiffriga nivåer även i år. Givet Byggmax storlek och korta börshistoria så känns en värdering kring p/e 15 rimligt för bolaget. När vi om några månader på allvar sätter sikte mot nästa års vinstprognos innebär det en kurs på cirka 65 kronor.

Det innebär inte någon enorm kurspotential från dagens nivå kring 58 kronor. Efter att ha klättrat kraftigt sedan börsintroduktionen tror vi dessutom att aktien går in i en lugnare fas under de säsongsmässigt svagare vintermånaderna. Rekommendationen blir därför Neutral.