Vitec är ett programvarubolag med verksamhet inom fastigheter, fastighetsmäklare, media, energi samt finans (via affärsområdet Capitex). Verksamheten är uppdelad i sex affärsområden inklusive relativt nyligen förvärvade 3L.

Försäljningen utgörs av mjukvara samt därtill relaterade tjänster samt support och underhåll. Med mjukvaruintäkterna kommer en hög andel återkommande intäkter i form av licenser med mera. Denna stabilitet återspeglas bland annat av att bolaget hade en hög omsättning och lönsamhet även under finanskrisen.

Under 2010 omsatte bolaget 316 miljoner kronor, en fördubbling mot 2009 främst driven av förvärvet av konkurrenten Capitex samt konsolideringen av innehavet i 3L. Hittills i år har omsättningen ökat med 34 procent, men rensat för förvärv är omsättningen ned något jämfört med i fjol.

Anledningen är problem inom affärsområdet media samt 3L. Och detta har tyngt kursen. Men nu har det skurits i kostnaderna i 3L samtidigt som nya produkter lanserats vilket ger en god grund för resultatförbättringar. Och inom Media har det också genomförts en del åtgärder för att vända en svag utveckling. Dessa problem har tagit ned rörelsemarginalen under första kvartalet från fjolårets 14 procent till 11 procent. Vår bedömning är att man nu kommer att uppvisa lite bättre siffror under kommande kvartal.

Exklusive extraordinära poster ligger bolaget kring 13,5-14,0 procent i rörelsemarginal. Om man räknar med att omsättningen är oförändrad för 3L och att bolaget går strax över break-even, liksom affärsområde media, kan Vitec nå en omsättningstillväxt på 20 procent och en rörelsemarginal kring 12 procent för helåret 2011.

Då landar omsättningen på 330 Mkr och rörelseresultatet kring 40 Mkr. Med normal skatt motsvarar det drygt 5,50 kronor per aktie. Till en aktiekurs på 56 kronor ger det ett p/e-tal kring 10 med full utspädning i antalet aktier (vi räknar med 4,87 miljoner aktier).

Osäkerheten handlar nog främst om marginalerna, men med ett antagande om att 3L inte gör någon vinst så torde det i övrigt vara rimligt att anta att lönsamheten i övriga affärsområden stärks något från nuvarande nivåer då vi ser en ökande omsättning och skalfördelar ger bättre marginaler. Med genomförda omstruktureringsåtgärder i Vitec och ett slut på extraorinärakostnader i media kan man nog hoppas på ett bidrag till koncernens vinst.

Bolaget har en nettoskuldsättning på 16 Mkr med kassa och kortfristiga placeringar på 33 Mkr samt räntebärande skulderna och uppskjuten skatt på 49 Mkr. Då räknar vi med att de 23 Mkr i utestående konvertibler konverteras till aktier och istället späder ut aktiekapitalet då dagens kurs på 56 kronor är väl över de 31,8 till 50 kronor som är konverteringskurser i de olika programmen.

3L är en svårvärderad nöt som vi gått bet på förut. Å ena sidan har bolaget tagit mycket stryk då det primära kundsegmentet med sökmedieföretag möter tuffa utsikterna då sökmönstren efter information går bort från traditionella sökmedia såsom gula sidor. Men 3L sitter inte heller stilla och lanseringen av den nya produkten SMP (social media platform) som ger kunderna möjlighet att snabbt och effektivt producera annonser för sociala medier som t.ex. Facebook har tagits emot väl. Vi drar oss för att göra en höna av denna fjäder men man kan se en vändning i 3L som en option och om den faller ut så kan det betyda en fin uppsida för Vitec som förmodligen dras med en värderingsrabatt på grund av problemen inom 3L.

Bolaget har historiskt handlats till en värdering kring p/e 11-12 så om prognosen står sig och förtroendet stiger för aktien, något som vi tror till stor del hänger på utvecklingen för förvärvet samt 3L, så finns det med andra ord en uppsida på 20 procent i aktien. Det är kanske inte så kittlande, men med en option i form av en vändning för 3L och medieområdet så ser det ändå intressant ut.

Blickar man bakåt så har bolaget historiskt presterat en mycket hög tillväxttakt under många år och dessutom uppvisat en fin stabilitet. Vitec hade bra tillväxt och lönsamhet även under finanskrisen och det kompenserar för en lite svag balansräkning med en soliditet under 40 procent.

Mot detta står som sagt en bra stabilitet i vinsterna och kassaflödet är starkt då investeringsbehovet är relativt lågt i förhållande till omsättningen. Vidare har det genomförts en hel del åtgärder under 2010 som belastat resultatet men som nu är slutförda så vi kan räkna med en förbättring. Vi rekommenderar Köp.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 24 den 13 juni. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.