Omsättningen på 71.446 Mkr (67.994) kom in strax över förväntade 71.072 Mkr. Rörelseresultatet stannade dock på 6.119 Mkr (6.539) mot väntade 6.715 Mkr och därmed blev rörelsemarginalen 8,6 procent (9,6) i stället för förväntade 9,4 procent. Av resultatavvikelsen på 596 Mkr är 275 Mkr hänförliga till s.k. förvärvsjusteringar i balansräkningarna för nyförvärvade lastvagnstillverkaren Nissan Diesel och Ingersoll Rands anläggningsmaskinenhet. Det innebär att en större del av tillgångarna i dessa balansräkningar successivt kostnadsförs än i tidigare uppställning. Denna redovisningseffekt beräknas belasta resultatet med 200 mkr per kvartal under andra halvåret.

Finansnettot blev som väntat och resultatet efter finansiella poster på 5.970 (6.457) är cirka 600 Mkr lägre än väntade 6.564 Mkr. Samma avvikelse slår igenom på nettoresultat som blev 4.030 Mkr (4.680) mot väntade 4.639 Mkr och per aktie 1,98 kr (2,31) i stället för 2,29 kr. Skattesatsen blev 32,5 procent (27,5) under Q2 mot väntade 29,5 procent och 30,5 procent under Q1.

På affärsområdesnivå är det särskilt Anläggningsmaskiner som sticker ut positivt med en försäljningstillväxt på 24 procent inräknat förvärv och 16 procent organiskt till 14.146 Mkr (11.416). Rörelseresultatet för affärsområdet blev som väntat 1,4 miljarder kr (1,3).

För Lastbilar, som utgör två tredjedelar av Volvo såväl omsättnings- som resultatmässigt, ökade omsättningen med 3 procent till 46.331 Mkr (44.970) men organiskt minskade omsättningen med 6 procent. Det är nyförvärvade Nissan som lyfte omsättningen, huvudaffären i Europa går bra på alla sätt, tvåsiffriga lyft blev det även i Sydamerika och på övriga marknader, medan den volatila USA-affären backade med 54 procent. Omsättningen blev högre än väntat men rörelseresultatet på 3.831 Mkr (4.126) blev drygt 300 Mkr lägre ¿n väntat vilket i huvudsak kan förklaras med ovan nämnda redovisningseffekter som till 245 Mkr är hänförliga till Lastbilar.

Volvo har sänkt utsikterna för totalmarknaden i Nordamerika till 200-220.000 tunga lastbilar, en nedjustering med 15-20 procent från tidigare prognos 250-260.000 vagnar. För Europa, som är mycket starkt med en orderingångsökning på 68 procent i kvartalet, upprepas tidigare marknadsprognos. Nordamerika till trots möter Volvos lastbilar en stark efterfrågan totalt sett, orderingången ökade med 45 procent under Q2, och inräknat Nissan Diesel är tillväxten kraftig.

Volvo Penta fortsätter att gå mycket bra medan Bussar och Aero har en fortsatt relativt svag utveckling. Sammantaget utvecklades dessa resultatmässigt som väntat. I kostnader för huvudkontor och övrigt finns en negativ avvikelse på 200 Mkr jämfört med förväntningarna.

Inför dagens rapport var förväntningarna på helåret 2007 inställda på en vinst per aktie om 8,41 kr. Rapporten föranleder nedjusteringar, om inte annat så med redovisningseffekterna på 400 Mkr, eller 20 öre per aktie, för andra halvåret och det faktum att Q2 kom in 31 öre per aktie för lågt. Troligen blir det ytterligare sänkningar av estimaten till cirka 7,80 kr. Ofta drabbar prognossänkningar för innevarande år också kommande år i ungefär samma omfattning dvs för 2008 tror vi att konsensuprognosen efter rapporten sänks med cirka 50 öre till 9,50 kr.

Aktien handlades med ett p/e-tal på 17 på innevarande års vinstprognos och 14 räknat på nästa år vid gårdagens kurs 142,75 kr. Efter dagens kursfall till 133,25 kr handlas aktien fortfarande med p/e-tal på 17 respektive 14 eftersom aktien viker lika mycket som vinstprognoserna.

Även om vi har en fortsatt försiktig syn på Volvo-aktien tror vi att bolaget har potential att lyfta marginalerna främst i lastbilsaffären och att nästa år även överträffa de resultatprognoser som nu görs. Lastbilar visar under det första halvåret en rörelsemarginal på 8,8 procent (8,3 procent i Q2) vilket är samma nivå som 8,7 procent för helåret 2006. I årets siffror ligger en kraftig försämring i Nordamerika och ett lyft i Europa. Den Nordamerikanska marknaden bör komma tillbaka redan nästa år och för Europamarknaden bör den positiva marginalutvecklingen fortsätta. Ett marginallyft i Lastbilar till 12 procent, halva det nuvarande gapet till Scania, skulle öka resultatet efter skatt med 4 miljarder kr eller 2 kr per aktie. Förutsättningar för marginalförbättringar finns också inom Anläggningsmaskiner och Bussar. Därtill bör resultatet öka i varje fall under 2008 med den växande försäljningen.

Volvos många förvärv syftar till ökade volymer, stärkt konkurrenskraft genom stordriftsfördelar och en större andel av verksamheten på tillväxtmarknader i Asien. Det har bolaget alla förutsättningar att lyckas med. Men hur konjunkturen utvecklas 2009 och därefter är naturligtvis osäkert och vi har därför liksom tidigare svårt att tro att börsen är beredd att handla upp aktien från aktuell kursnivå där p/e-talen redan är höga, inte så mycket relativt andra verkstadsföretag men utan tvekan i ett historiskt Volvo-perspektiv.

Dagens kursnedgång på 7 procent har gjort aktien mer attraktivt värderad i ett långsiktigt perspektiv men på 3-6 månaders sikt upprepar vi rekommendationen Neutral.