Volvo har historiskt varit väldigt känsligt för volymförändringar. Verksamheten inom koncernen består av många olika produkter och många olika varumärken på många olika marknader. Genom åren har arbetet med att integrera dessa till en effektiv helhet inte varit särskilt framgångsrikt. Det har gjort att bara små förändringar i produktionsvolymerna växlar ut i stora resultatförändringar.

Olof Persson har nu ett drygt år i vd-stolen och en av hans stora uppgifter är att försöka effektivisera verksamheten för att höja lönsamhetspotentialen i goda tider och för att undvika de kraftiga resultatfall som bolaget historiskt drabbats av i sämre tider.

För inte ens en månad sedan imponerade Olof Persson på aktiemarknaden när han vid Volvos kapitalmarknadsdag stakade ut en tydlig och offensiv väg framåt. 20 strategiska mål och 1 000 olika  aktiviteter fanns med i de detaljerade planerna. Förhoppningarna höjdes därefter om att Volvo faktiskt skulle kunna nå sin målsättning om att strukturellt lyfta rörelsemarginalen med 3 procentenheter fram till 2015.

Onsdagens kvartalsrapport visade dock med all önskvärd tydlighet att Volvo inte är där ännu. Istället har Volvo än en gång drabbats hårt av en minskad efterfrågan. Omsättningen i kvartalet föll med knappt 6 procent jämfört med i fjol (4 procent justerat för valuta och sålda verksamheter) vilket växlade ut i en nedgång på hela 32 procent för rörelseresultatet borträknat engångsposter.

Volvo har dragit ned produktionstakten under kvartalet och det lägre kapacitetsutnyttjandet kapade 17 procent (eller runt en miljard kronor) från rörelseresultatet jämfört med i fjol. På sista raden blev Volvos resultat i det tredje kvartalet bara drygt hälften av det väntade, 68 öre mot en snittprognos på 1,31 kronor i SME Direkts prognossammanställning.

Volvos lastbilsverksamhet har förutom ett lägre kapacitetsutnyttjande även drabbats av engångskostnader på öven en miljard kronor. Fullt så stora engångskostnader var inte väntat och justerat för detta så missade lastbilsverksamheten resultatförväntningarna med 11 procent.

Efterfrågan på lastbilar har under kvartalet varit svag på i princip alla marknader, även i Nordamerika där kunderna är väldigt avvaktande inför presidentvalet och besked om vilka ekonomiska villkor som kommer att gälla för nästa år.

Den stora negativa överraskningen i rapporten var dock tappet som drabbade anläggningsmaskinerna i kvartalet. Precis som amerikanska Caterpillar flaggade för på tisdagen så har Volvo märkt en minskad efterfrågan från gruvindustrin. I flera omgångar under kvartalet har Volvo därför dragit ned produktionstakten inom Volco Construction Equipment, VCE. Produktionstakten var i det tredje kvartalet hela 35 procent lägre än vid motsvarande period i fjol.

Försäljningen missade förväntningarna med 12 procent och det låga kapacitetsutnyttjandet sänkte rörelseresultatet med 28 procent jämfört med i fjol (eller 400 Mkr). Rörelseresultatet på 650 Mkr var inte ens hälften av vad som var väntat. Snittprognosen var ett rörelseresultat på 1 442 Mkr. Förutom den minskade efterfrågan finns även en ökad priskonkurrens i branschen vilket gör att Volvo räknar med press på VCE:s rörelsemarginal även i det innevarande kvartalet.

Av de övriga områdena inom Volvokoncernen så hade Aero, som såldes 1 oktober, en stark utveckling med ökad omsättning och ett mer än fördubblat rörelseresultat. Penta tappade stort i omsättning men har framgångsrikt kunnat sänka kostnaderna och skyddar rörelsemarginalen bra i kvartalet. Bussar har också tappat kraftigt i omsättning men gör till skillnad från Penta en rörelseförlust.

Lastbilar och anläggningsmaskiner är dock helt dominerande inom Volvo och för de båda verksamheterna är utsikterna högst osäkra för tillfället. Lastbilsverksamhetens orderingång föll med 25 procent i kvartalet jämfört med i fjol vilket var en större nedgång än väntat. Sommarmånaderna juli och augusti brukar alltid medföra låg akvitivitet, men precis som Scania rapporterade om i måndags så tog efterfrågan för Volvo aldrig fart som vanligt i september.

Olof Persson säger i samband med rapporten att efterfrågan på lastbilar har förbättrats något under oktober. Volvo behåller därför sina tidigare prognoser för lastbilsmarknaderna i Nordamerika, Europa, Sydamerika och Asien. I Sydamerika har Volvo precis som Scania noterat en förbättrad efterfrågan mot slutet av det tredje kvartalet till följd av subventioner på nya lastbilar i Brasilien.

Osäkerheten är dock mycket stor om den framtida efterfrågan, speciellt i Europa. Förutom eurokrisens effekter på efterfrågan så stökas bilden även till av de nya utsläppskrav som kommer 2014 och vilka förköpseffekter som kan väntas under nästa år.

Normalt sett brukar de nya miljövänligare lastbilarna subventioneras men med läget som det är i Europa är det osäkert om det blir några subventioner och vilken effekt det i så fall får på efterfrågan. De nya lastbilarna är också rejält mycket dyrare än de gamla som förbjuds vid årsskiftet. Det brukar normalt sett leda till en ökad efterfrågan på de äldre modellerna mot slutet av året.

Även i Nordamerika är läget osäkert inför presidentvalet och de budgetdiskussioner som väntar. I USA finns dock trots allt en svagt växande underliggande ekonomi som understödjer efterfrågan.

För Renault väntar ytterligare produktionsneddragningar med cirka 20 procent under innevarande kvartal och även för VCE kan ytterligare produktionsneddragningar bli aktuella. Det fjärde kvartalet kommer således att tyngas av fortsatt "substantiella kostnader" för ett lågt kapacitetsutnyttjande. Till det kommer även cirka 900 Mkr i kostnader för effektiviseringsarbetet.

Aktiviteten inom många sektorer ser nu ut att bromsa in och sannolikheten för att Volvo ska klara av att leverera den vinsttillväxt på 15 procent som låg i förväntningarna för 2013 före onsdagens rapport ser allt sämre ut.

Volvo har fortfarande en fördelaktig geografisk exponering med bara cirka 30 procent av omsättningen i Västeuropa medan 54 procent av omsättningen kommer från relativt starka regioner som Nordamerika, Asien och Östeuropa.

Osäkerheten har dock ökat rejält och för de närmaste 3-6 månaderna tar vi ned rekommendationen på Volvo till Neutral.