I Volvos halvårsrapport var resultatet för det andra kvartalet ungefär 10 procent under förväntan. Resultatet var också sämre än samma period ifjol. Omsättningen ökade tack vare förvärv med 5 procent under Q2 men bara med en dryg procent under det förstas halvåret. Aktien hade under samma tid stigit med över 60 procent vilket var remarkabelt och innebar att Volvo-aktien handlades som andra framgångsrika verkstadsföretag i stället för med ett lägre p/e-tal än dessa.

Omsättningen blev 132,5 miljarder kr (130,7) under det första halvåret och rörelsemarginalen krympte till 8,6 procent (9,2). Vinsten per aktie blev 3,83 kr (4,27) och den föll såväl idet första kvartalet 1,85 kr (1,96) som under det andra 1,98 kr (2,31).

Lastvagnsaffären i Nordamerika har drabbats mycket hårt i år, efter att ha varit delvis uppblåst ifjol. I den senaste månadsstatistiken för juli minskade leveranserna med mer än 60 procent. Volvo har tillväxt på andra marknader men p g a Nordamerika är leveranserna sedan årsskiftet lägre än ifjol.

Efter halvårsrapporten sänktes undan för undan prognoserna för Volvos vinst såväl under 2007 som under 2008. Vinstprognosen enligt SMER är nu 7,53 kr för 2007 och 9,42 kr för 2008. Före rapporten låg estimaten på 8,41 kr respektive 10 kr. Prognossänkningen för innevarande år är alltså 10 procent och för nästa år 5 procent.

Volvo är konjunkturkänsligt. Med den ihållande oron på kreditmarknaderna i Nordamerika och Europa är det fara på taket för att konjunkturprognoserna sänks. Inte dramatiskt, tror vi, utan i små steg och undan för undan. Detsamma gäller då för vinstprognoserna för Volvo och andra verkstadsbolag.

Vid aktuell kurs 109 kr har Volvo-aktien stigit med cirka 20 procent sedan årsskiftet. Men backat med 29 procent sedan toppkursen 153 kr i juli. Aktien handlas nu med p/e-tal på 14,5 räknat på vinstprognosen för 2007 och till p/e 11,6 räknat på prognosen för 2008.

Vi anser att p/e-talet för 2008 är attraktivt men vi befarar att vinstprognoserna kommer att revideras ned, varvid p/e-talet blir högre. Vi bedömer snarare att det som kommer att hända är att aktien följer med nedåt när vinstprognoserna sänks dvs att p/e-talet kommer räknat på nästa år kommer att ligga ganska stabilt på 11,5-12.

Det är först sedan kreditoron lagt sig och de negativa effekterna på tillväxten kvantifierats som placerare och andra bedömare vågar blicka bortom den svacka som förhoppningsvis blir mild och tar ut svängarna igen med stegrad tillväxt och efterfrågan inte minst på Volvos lastvagnar.

Vår syn på aktien är avhängig tidsperspektivet. Under de närmaste månaderna tror vi att kreditoron behöver värka ut. Framåt årsskiftet eller i början på nästa år kommer intresset för Volvo-aktien tillbaka och det kan bli med stor kraft.

Utdelningen för 2007

bör bli lägst 5 kr och aktien ger en direktavkastning på 4,6 procent vilket är klart godkänt. Vår ambivalenta inställning till aktien under hösten (fortsatt svag därefter upp igen) gör att rekommendationen stannar på Neutral på 3-6 månaders sikt.