Omsättningen under det fjärde kvartalet blev 84.556 Mkr (67 627). Utfallet överträffade förväntningarna, som låg på 79,0 miljarder kr, med 7 procent, vilket är relativt mycket. Oväntat hög omsättning brukar också innebära ett oväntat bra resultat. Så blev det inte här. Rörelseresultatet ökade med 12 procent jämfört med ifjol till 5 775 Mkr (5 170) men förväntningarna var inställda på mer: 6 331 Mkr.

Kombineras en hög omsättning med ett svagare resultat drabbas marginalen kraftigt. Rörelsemarginalen för kvartalet blev 6,8 procent (7,6) i stället för väntade 8,0 procent. Hade Volvo infriat den marginalen skulle rörelseresultatet ha blivit 1 miljard kr bättre. Volvo pekar på några enskildheter som slog mot resultatet under kvartalet. Det är en reservering på 370 Mkr för garantikostnader i den Nordamerikanska lastvagnsrörelsen och det är kostnader och justeringar för integrationen av årets nyförvärv. Sammantaget förklarar dessa poster ungefär en halv miljard kr och därmed avvikelsen mot resultatförväntningarna. Men det återstår lika mycket till om man ska förklara den lägre marginalen.

Resultatet efter finansiella poster blev 5 609 Mkr (5 226), också det en halv miljard under förväntan och efter skatt blev det 4 059 Mkr (3 701) eller 2,00 kr (1,83) per aktie. Förväntad vinst per aktie var 2,15 kr och man kan ju tycka att dessa ynka 15 öre inte borde innebära att aktien punkteras med 3.5 procent till 83 kr i nuläget. Särskilt inte som utdelningen höjdes till 5,50 kr, 25 öre mer än väntat, och då aktien nu ger en direktavkastning som står sig i de flesta jämförelser på 6,6 procent.

Volvos rörelsemarginal drogs ned av de förvärv som genomfördes under året och av en kraftigt försämrad lastvagnsaffär i Nordamerika. Under det fjärde kvartalet minskade rörelsemarginalen i industriverksamheten till 6,6 procent (7,3). Justerat för omsättning och resultat från förvärven av Ingersoll Rands vägmaskiner, som visade förlust under kvartalet, Lingongs anläggningsmaskiner och Nissan Diesels lastvagnsaffär som båda visade små resultat, är Volvos rörelsemarginal oförändrad på 7,3 procent.

I affärsområdet Lastbilar bedömer vi att Volvos huvudaffär, dvs utanför Nordamerika, förbättrade marginalen ifjol med cirka 3 procentenheter, trots ökade produktionskostnader till följd av kapacitetsbrister. Den Nordamerikanska affären svängde samtidigt om till ett kraftigt negativt resultat (Volvo särredovisar inte resultatet för Nordamerika) som förtog den effekten. Nissan Diesels låga marginal på 2,6 procent drar ned och för affärsområdet blev det sammantaget en försämring till 7,3 procent (7,9).

Inför 2008 bör den ökade orderingången med 13 procent i Nordamerika lysa upp läget något och garantikostnaderna ska inte behöva återkomma. Men året inleds också med strejken i lastbilsfabriken i New River Valley som kan påverka rörelseresultatet väsentligt negativt i år. Orderingången på den viktiga Europamarknaden, över 60 procent av lastvagnsaffären, minskade med 8 procent under det fjärde kvartalet. Totalt för Lastbilar ökade orderingången med 3 procent under det fjärde kvartalet men inräknat Nissan Diesel blir jämförelsesiffran en minskning med 5 procent.

Volvos mindre affärsområden Bussar, Penta och Aero hade sammantaget en godkänd utveckling under det fjärde kvartalet. Dessa affärsområden hade en omsättning på 10 miljarder kr, 12 procent av koncernens omsättning, och ett rörelseresultat på knappt 0,5 miljard kr eller 9 procent av koncernens resultat. Bussar är störst, och minst lönsamt. Bussaffären ligger nära Lastbilar och ska integreras mer och bättre än tidigare.

För helåret ökade omsättningen och rörelseresultatet i ungefär samma takt till 285,4 (258,8) respektive 22,2 (20,4) miljarder kr och rörelsemarginalen blev 7,8 procent (7,9). Resultatet efter finansnetto ökade med 6 procent till 21,6 (20,3) miljarder kr medan resultatet efter skatt krympte med -8 procent till 15,0 miljarder kr (16,3) och per aktie 7,37 kr (8,03).

Efter ett mycket starkt kassaflöde i slutet på året var Volvos finansiella nettoskuld inte större än 4,3 miljarder kr motsvarande 6 procent av det eget kapital som är hänförligt hit. Utdelningen för 2007 drar 11,1 miljarder kr motsvarande 74 procent av resultatet och av kassaflödet efter investeringar som blev 15,2 (12,6) miljarder kr i industriverksamheten under året varav 12,4 miljarder kr under det fjärde kvartalet.

Volvo går in i 2008 som ett finansiellt starkt företag med global räckvidd och starka marknadspositioner för sina affärsområden. Det återstår fortfarande en hel del att göra när det gäller att ta fram synergier i koncernen. Det gäller inte bara fjolårets förvärv utan också tidigare köp och när det gäller för Nordamerika att öka andelen egna motorer. Den stora skillnaden mellan Scanias rörelsemarginal, som blev 14,4 procent ifjol (12,4) beror bland annat på detta beting. Den som anlägger ett positivt perspektiv här ser skillnaden som en möjlighet och på lång sikt anser vi att det perspektivet är rätt, även om Volvo aldrig kommer ända fram

Volvo går också in i 2008 i ett skakigt konjunkturläge där osäkerheten särskilt för det andra halvåret är stor. Vi anser det ändå rimligt att räkna med, eller tro på, en omsättningsökning i år med 7-8 procent och en rörelsemarginal som ökar något till 8 procent. Vinsten per aktie i år blir i så fall 8,25 kr. Aktien handlas med ett p/e-tal på 10. För att vara Volvo i nuvarande konjunktur och börsläge är det inte en tydligt låg värdering. Direktavkastningen ger ett visst skydd för aktien och justerat för utdelningen är p/e-talet närmare 9.

Tidigare köprekommendation för aktien har kommit på skam med två dagars branta kursfall i denna vecka. Från en lägre nivå upprepar vi rekommendationen köp men riktkursen sänks till 96 kr. Risken i aktien, och möjligheten från aktuell kurs, är förändringar i konjunkturutsikterna.