Med högst blandade marknadsutsikter hänger mycket av förhoppningarna kring Volvos vinstutveckling den närmaste tiden på att bolaget kan mjuka upp sin kostnadsstruktur och på så sätt få upp lönsamheten. Därför var siffrorna som Volvo visade upp för sitt första kvartal på fredagsmorgonen ljuv musik för aktiemarknaden.

Försäljningen var något sämre än väntat men trots det presterade bolaget ett högre rörelseresultat än vad analytikerna i snitt hade räknat med. Rensat för engångsposter steg rörelsemarginalen till 6,2 procent vilket var en halv procentenhet bättre än väntat.

Att Volvo klarar av att förbättra den underliggande lönsamheten trots ett par procents lägre omsättning i kvartalet och kraftig valutamotvind är ett bra kvitto på att det hårda arbete som bolaget lagt ned de senaste åren börjar ge effekt.

Volvo har historiskt sett alltid varit extremt volymkänsligt. Med alla sina olika produktområden och varumärken och anläggningar runt om i världen dras Volvo med stora fasta kostnader som gör att även små förändringar på översta raden får stor effekt på sista raden. I sämre konjunkturlägen har bolaget ofta gått med stora förluster och tvingats till drastiska neddragningar.

Syftet med de senaste årens effektiviseringar har varit att kapa 10 miljarder i kostnader och att överhuvudtaget göra organisationen mer flexibel. Som ett led i besparingarna har 5 000 anställda fått lämna bolaget.

Det stora testet för Volvo i det första kvartalet har varit att hantera den nordamerikanska marknaden för lastbilar. Det är bolagets näst största marknad och efterfrågan har fallit kraftigt där det senaste året. Minskade fraktvolymer, en relativt modern lastbilsflotta och bra priser på begagnade alternativ är några av orsakerna till kräftgången. Jämfört med samma kvartal i fjol levererade Volvo i år 33 procent färre lastbilar i Nordamerika.

Även i Sydamerika är marknaden svag och totalt sett föll affärsområdet Lastbilars omsättning med 7 procent jämfört med samma period i fjol. Trots det stärktes det underliggande rörelseresultatet med 8 procent om vi justerar för engångsposter och valutaeffekter. Resultatet inom Lastbilar var det som verkligen stack ut i Volvos rapport för det första kvartalet. Det justerade rörelseresultatet var 17 procent högre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning.

Vd Martin Lundstedt pekar ut lägre kostnader och en mer följsam organisation som orsaken till att Volvo kunnat förbättra sina marginaler i kvartalet. Särskilt den nordamerikanska organisationen lyfts fram då den på ett bra sätt lyckats anpassa kapaciteten till lägre volymer.

Orderingången på lastbilar har varit fortsatt svag i Nord- och Sydamerika under första kvartalet. Volvo drar i rapporten ned sina prognoser för båda marknaderna i år ytterligare. Glädjande är dock att bolagets största marknad, Europa, går bra. Volvos orderingång i regionen steg 23 procent och omsättningen ökade 7 procent.

Volvos näst största affärsområde är Anläggningsmaskiner. En stor exponering mot den kinesiska marknaden tynger verksamheten för närvarande. Efterfrågan i Kina har kollapsat de senaste åren och visar ingen direkt tendens att förbättras. Totalmarknaden i Kina har fortsatt ned i början av 2016 och Volvo räknar med att den för helåret 2016 backar mellan 5 och 15 procent.

Jämförelsetalen för Anläggningsmaskiner blir dock lättare ju längre nedgången håller i sig och jämfört med fjolårets första kvartal var årets ganska likartat. Omsättningen steg sammantaget med 2 procent och rörelseresultatet sjönk 3 procent inklusive valutaeffekter. Även för Anläggningsmaskiner var Europamarknaden en ljuspunkt i ett annars rätt mörkt marknadsläge.

Sammantaget rapporterade Volvo-koncernen en underliggande omsättningsminskning på 2 procent i det första kvartalet. Det underliggande rörelseresultatet minskade 3 procent men hade utan valutaeffekter istället stigit 6 procent.

Valutaeffekterna var kraftigt positiva för Volvo under fjolåret och bidrog med 5,1 miljarder kronor extra till rörelseresultatet. Den medvinden vänds i år till en motvind på 2-2,5 miljarder kronor.

Enligt SME Direkt räknade analytikerna före fredagens rapport i snitt med att Volvo i år rapporterar 3,4 procent lägre intäkter än i fjol. Den underliggande rörelsemarginalen väntas också minska till 6,4 procent från 6,5 procent i fjol. Den rapporterade vinsten per aktie spås landa på 6,56 kronor.

Nästa år väntas intäkterna öka igen och rörelsemarginalen förbättras till 7,1 procent. Vinsten per aktie stiger då till 7,33 kronor. De prognoserna ger p/e-tal på 15,1 respektive 13,5 för de kommande åren. Utdelningen för 2015 är redan dragen. Prognoserna för de närmaste årens utdelningar ger direktavkastningar på 3,2 respektive 3,6 procent.

Volvo-aktien har de senaste åren mestadels legat och pendlat mellan 80 och 100 kronor. Efter bokslutsrapporten för ett par månader sedan stod kursen i cirka 80 kronor och vi tyckte det var läge att ge aktien en chans. Efter fredagens rapport är kursen uppe i cirka 99 kronor.

Risken för vinsthemtagningar höjs därmed. Vi tror dock att Volvo-aktien kan ha mer att ge den här gången. Marknadsläget är förvisso rejält motigt på många håll i världen men mycket av aktiemarknadens fokus när det gäller Volvo ligger efter flera års hårt spararbete på marginalutvecklingen och på den punkten gav fredagens rapport uppmuntrande besked. Bolaget har en nybantad organisation och ett starkt modellprogram i Europa som ger bra utväxling i orderböckerna.

Relativt nytillträdda vd:n Martin Lundstedt vill nu driva organisk tillväxt genom att sätta ännu mer fokus på kunderna. Han ser samtidigt fortsatt utrymme till lönsamhetsförbättringar inom lastbilsverksamheten.

Bland annat ska försäljningen av service och reservdelar prioriteras. Det är lönsam försäljning som även bidrar till ökad effektivitet för kunderna. I dagsläget står service och reservdelar för relativt låga 23 procent av omsättningen i Volvo så det borde finnas utrymme att växa den delen av affären.

Jämfört med många av alternativen i verkstadssektorn är Volvo-aktien fortfarande attraktivt värderad. Med förbättrad effektivitet som drivkraft den närmaste tiden snarare än ökad försäljning tycker vi fortfarande att aktien är ett bra val i sektorn och vi behåller vår köprekommendation.