Niomånadersrapporten, liksom Volvo, kan beskrivas som solid. Omsättningen ökade med 9 procent till 57.426 Mkr (52.532) med ett rörelseresultat som ökade snabbare, med 24 procent, till 4.972 Mkr (4.004). Därmed ökade marginalen till 8,7 procent (7,6). För niomånadersperioden uppgick omsättningen till 183.070 Mkr (165.904) och rörelseresultatet till 16.941 Mkr (13.891) motsvarande en marginal på 9,3 procent (8,4).

Räntenettot är positivt med 67 Mkr (-88) och övriga finansiella poster (valutasäkringar mm) belastar med -183 Mkr (99). Resultatet efter finansnetto ökade med 21 procent till 4.856 Mkr (4.015). Resultatet efter skatt ökade med 23 procent till 3.603 Mkr (2.935) och per aktie 8,40 kr (7,23).

Under kvartalet har en justering som avser goodwill för Mack Trucks gjorts. Den redovisningsmässiga, och alltså ej kassaflödespåverkande, justeringen påverkar rörelseresultatet negativt med 1,7 miljarder kr och redovisad skatt positivt med 2,0 miljarder kr. Nettoeffekten på resultatet efter skatt är 336 Mkr eller 0,83 kr per aktie. Denna jämförelsestörande effekt, vilken kommunicerats på förhand, är inte inkluderad i resultaten ovan.

Vinsttillväxten under Q3 är densamma som tidigare i år. Hittills under 2006 har vinsten per aktie ökat med 22 procent till 30,24 kr (24,84) exklusive den jämförelsestörande effekten på 0,83 kr.

Affärsområdet Lastbilar har under Q3 förbättrat rörelsemarginalen med 1,4 procentenheter till 8,5 procent (7,1) vilket är mer än tidigare kvartal. Under niomånadersperioden är rörelsemarginalen 8,9 procent (8,0). Volvos resultat är starkt beroende av Lastbilar som under kvartalet svarade för 66 procent av rörelseresultatet jämfört med 64 procent för niomånadersperioden. De kraftigaste förbättringen visade Anläggningsmaskiner vars marginal steg till 8,7 procent (6,7) och som för niomånadersperioden uppgår till 9,7 procent (8,2). Penta ligger kvar på goda 9,8 procent (9,9), Bussar på 3,6 procent (3,7) medan Aeros marginal, påverkad av nedskrivningar, försvagades till 7,3 procent (12,0).   

Volvo uppmärksammas inte bara för sin kraftigt förbättrade lönsamhet utan även för sin starka balansräkning. Kombinationen har lockat nya aktieägare som Christer Gardells Cevian Capital och förväntningar om större överföringar till aktieägarna har fått fart på aktien.

Vid ingången på året hade Volvo en nettokassa på 18,7 miljarder kr. Efter betald utdelning för 2005 på 6,8 miljarder kr, 16,75 kr per aktie, och efter strategiska aktieförvärv i Asien, det löpande kassaflödet efter investeringar m m, återstår 15,0 miljarder kr eller 37 kr per aktie vid utgången av Q3. Det löpande kassaflödet är inte så starkt, men det beror på att tillväxten, som är ganska hög, binder kapital.

Volvo har nyligen höjt sina finansiella mål. För rörelsemarginalen gäller nu att den ska vara högre än 7 procent över en konjunkturcykel och det oräknat Financial Services vars resultat bidrar med ungefär 1 procent. Volvo ligger i linje med det målet och så bör det naturligtvis också vara eftersom lastvagnskonjunkturen är stark i år, särskilt i Nordamerika.

Under nästa år viker den Nordamerikanska marknaden under det första halvåret, med upp till 40 procent enligt prognoserna, och där efter är det osäkert, och konjunkturberoende, på vilken nivå efterfrågan stabiliseras. Efterfrågan på övriga håll är genomgående bra och netto väntas en tillväxt nästa år. För rörelsemarginalen har effekterna av Volvos övergång till färre och gemensamma motorfamiljer stor betydelse. Vi uppskattar resultateffekten till cirka 2 miljarder kr (netto efter skatt och per aktie 3,50 kr per aktie) eller en marginalförbättring med 1 procent. Det gör att även nästa år bör bli resultatmässigt bra.    

För kapitalstrukturen har Volvos styrelse satt en ny gräns för nettoskulden som kan uppgå till högst 40 procent av eget kapital från tidigare högst 30 procent. Eftersom utgångsläget är en nettokassa är nettoskuldsättningen nu negativ vilket inte är optimalt och fjärran från den uppsatta gränsen. Vid utgången av Q3 uppgick eget kapital till 85 miljarder kr. Vid kommande årsskifte har det beloppet ökat till cirka 88 miljarder kr. Efter utdelning av nettokassan 15 miljarder kr återstår  73 miljarder kr. Efter en tänkbar överföring av ytterligare 20 miljarder kr, som då lånas upp, uppgår eget kapital till drygt 50 miljarder kr och nettoskulden uppgår till cirka 40 procent av det beloppet. Sammanlagda, möjliga, överföringar uppgår då till cirka 35 miljarder kr eller cirka 85 kr per aktie.

Vi bedömer enligt tidigare analyser att Volvo under 2007 kommer att föra över 50 kr per aktie till aktieägarna, vilket bör vara fullt rimligt mot bakgrund av målen och då eget kapital växer också med nästa års vinst och då löpande kassaflöden också stärker finanserna.

Med utgångspunkt från aktuell kurs på 450 kr återstår 400 kr efter en överföring nästa år om 50 kr per aktie. Vi beräknar aktiens justerade p/e-tal till cirka 11 efter en sådan operation. Det är lågt för att vara verkstadsindustrin och avsevärt under Scanias nuvarande värdering, men i nivå med där Scania låg i somras och före MAN:s inhopp. För Volvo i ett historiskt perspektiv är det p/e-talet högt. Å andra sidan är bolaget annorlunda idag än förr.     

Vi bedömer att Volvo är rimligt värderad till 450 kr och att aktiens uppsida från den nivån ungefär balanseras av riskerna förknippade med osäkerheten på USA-marknaden.

På 3-6 månaders sikt är vår rekommendation Neutral dvs Behåll.