Vd Susanne Börjesson kunde nöjt konstatera att VRG nu definitivt är på rätt väg. Den strategi som lagts fast har under det senaste året visat sig vara framgångsrik. Vi ser inga hinder för denna positiva trend att fortsätta de närmaste åren.

Olönsamma butiker har lagts ner samtidigt som nya tillkommit i attraktiva affärslägen. Företaget satsar bland annat på en fortsatt konceptutrullning inom accessoarer, optimering av butiksytorna samt en fortsatt nyetablering i attraktiva lägen.

Resultatet efter skatt för det räkenskapsmässigt fjärde kvartalet, som slutade den 31 augusti, uppgick till 10,3 miljoner kronor. Resultatet kan jämföras med en förlust på 8,7 miljoner kronor för motsvarande kvartal 2010.

För helåret uppgick resultatet efter skatt till 34,3 miljoner kronor, en förbättring med 63,4 miljoner kronor jämfört med föregående år. Resultatet per aktie för helåret uppgick till 0,05 kronor. Resultatet är med alla mått mätt starkt och samtidigt det första plusresultatet som koncernen redovisat på 10 år.

En effekt av den historiskt skrala lönsamheten är att det nu i koncernen finns förlustavdrag på 800 miljoner kronor, vilket innebär att den svenska verksamheten inte kommer att betala skatt under överskådlig framtid.

Koncernens försäljning för jämförbara enheter ökade med 5 procent för kvartalet samt med 12 procent för räkenskapsåret.

Även under september månad har VRG fortsatt att utvecklats starkare än marknaden som helhet. För jämförbara enheter ökade försäljningen totalt med 2 procent. Det är den norska verksamheten som står för hela ökningen. Den svenska verksamheten minskade med 2 procent under september. Nedgången på 2 procent skall dock ses mot bakgrund av att marknaden för accessoarer och skor föll med 7 procent i Sverige under september. VRG fortsätter med andra ord att ta marknadsandelar.

Verksamheten är indelad i affärsområdena Skor samt Accessoarer. På den svenska marknaden är kedjan Accent inriktad mot volymsegmentet. Inom det högre prissegmentet tillhandahåller Rizzokedjan skor och accessoarer. I Norge sker försäljningen via Morris-kedjan, vilket är den norska motsvarigheten till Accent.

Accessoarer är det dominerande segmentet. Under räkenskapsåret svarade detta affärsområde för 72 procent av koncernens totala försäljning medan Rizzo svarade för 28 procent.

Totalt hade företaget 123 butiker vid utgången av kvartalet, vilket är en minskning med 11 butiker jämfört med föregående år. VRG har konsekvent omprövat sitt butiksnät och helt riktigt avvecklat de butiker som inte uppvisar lönsamhet.

Vid utgången av kvartalet fanns det totalt 109 butiker inom Accessoarer. Uppdelat per marknad fanns det 46 Accentbutiker i Sverige samt en i Finland samt 62 Morrisbutiker i Norge. Beslut är fattat om att avveckla den finska verksamheten, den kvarvarande butiken kommer att stänga senast under april 2012.

Affärsområdet Rizzo (skor och accessoarer) hade vid utgången av kvartalet totalt 14 butiker i Sverige, Norge och Finland.

Sverige är fortsatt den största marknaden med 52 procent av koncernens försäljning, Norge svarar för 46 procent samt Finland för 2 procent.

Sett till resultat är dock den norska verksamheten den mest lönsamma. Under det räkenskapsmässigt fjärde kvartalet redovisade den norska verksamheten ett rörelseresultat på 9,1 miljoner kronor, medan den svenska verksamheten gick 3,1 kronor back.

Resultatet för den norska verksamheten är med alla mått mätt starkt, inte minst mot bakgrund av att försäljningen påverkades negativt under juli månad till följd av terrorattentatet i Oslo.

Även för helåret var den norska verksamheten den lönsammaste i koncernen. Rörelseresultatet uppgick till 24,1 miljoner kronor, vilket kan jämföras med en förlust på 0,4 föregående räkenskapsår. Den svenska verksamheten gjorde en rejäl turn a round och vände en förlust på 17,4 miljoner kronor till en vinst på 16,9 miljoner kronor för räkenskapsåret 2010/11.

Värderingsmässigt framstår VRG som attraktivt. Den nu redovisade vinsten på 0,05 kronor per aktie motsvarar ett p/e-tal på 7. Värderingen innebär att VRG är lägst värderat i sektorn. Vi är övertygade om att företaget kommer att fortsätta att uppvisa en positiv vinstutveckling även för innevarande verksamhetsår.

Under en längre period har VRG lyckats växa snabbare än den underliggande marknaden, det vill säga företaget har tagit marknadsandelar. Att en ny Accentbutik öppnats i Gallerian i Stockholm kommer ytterligare att lyfta försäljningen.

Vi räknar med att företaget åtminstone når ett resultat på 0,06 kronor för verksamhetsåret 2011/12, vilket innebär ett p/e på 5,8.

Vår bedömning är att aktien kommer att utvecklas bättre än index de kommande tre till sex månaderna. Vi upprepar därmed vår tidigare köprekommendation.