Streetmodeföretaget Wesc har hamnat i en marknadsmässig malström. Efter att mer eller mindre gett upp ambitionerna i USA är det Europa som ska driva företagets tillväxt. Vi ser inget lyft i närtid utan behåler vår säljrekommendation.

I slutet av maj kom nyheten att New York-baserade Oved Apparel tar över ansvaret för försäljningen av Wescs produkter i USA.

Ett tioårigt licensavtal stipulerar att licensavgiften till Wesc ska uppgå till 10 procent av försäljningen. Därtill finns det en minimiavgift.Värdet av de sammanlagda minimilicensavgifterna i licensavtalet blir cirka 115 miljoner kronor under de tio åren.

Avtalet kan dock sägas upp tidigare än så, innebärande att minimiersättningen kan bli betydligt lägre. Om det blir så eller inte vet vi inte idag. Det enda vi vet är att Wesc avhändat sig initativet på den marknad som hyst så mycket förhoppningar och fortfarande under förra verksamhetsåret var den enskilt största med nära en femtdedel av koncernens intäkter.

När aktiemarknaden nåddes av beskedet av USA-exiten steg aktien 21 procent till 25 kronor i ett allmänt utbrott av eufori. Glädjen bestod kanske inte så mycket i kommande licensintäkter som ett stopp av förlusterna i USA. Dock blev det en kortvarig glädje.

När den senaste kvartalsrapporten, bokslutet för det brutna räkenskapsåret 2011/12, presenterades så föll aktien kraftigt tillbaka och handlas nu under den nivå som gällde innan det amerikanska licensavtalet tillkännagavs.

På koncernnivå föll rörelseresultatet samtidigt från 1,3 miljoner kronor fjärde kvartalet i fjol till ett undersott på 22 miljoner kronor under det sistlidna kvartalet.

Resultatet har då påverkats negativt av  en reservering för osäkra kundfordringar i södra Europa med 5 miljoner kronor samt ytterligare 15 miljoner kronor i strukturkostnader och förluster i den amerikanska verksamheten. Även utan dessa poster skulle således bolaget ha redovisat förlust.

Bruttomarginalen, som överhuvudtaget inte omfamnar dessa engångskostnader, föll dramatiskt till följd av lägre försäljningspriser och högre produktionskostnader.

Europa exklusive Sverige står för mer än hälften av omsättningen. Tittar man på Spanien, Grekland, Italien och Portugal isolerat ¿ välkända krisande euroländer ¿ så svarar de fyra länderna för cirka en femtedel av koncernens försäljning.

Som konsumtionsmarknaden ser ut just nu i Europa är det inte att undra på att det går trögt för företaget och det är svårt att se att det ska slå gnistor om försäljningen de närmaste kvartalen.

Den långsiktiga målsättningen att ha försäljningstillväxt på 15-20 procent och en rörelsemarginal på lägst 10 procent känns mycket avlägsen och här ligger nästa riskmoment: För att möta tillväxtmålet signalerar Wesc avsikten att utöka antalet marknader genom etableringar i på västerländska marknader där bolaget inte finns idag.

Frågan är om det överhuvudtaget är en framkomlig strategi. Wesc är ett i sammanhanget litet företag som inte lyckats upprätthålla lönsamheten på sina befintliga marknader. Att i det läget sprida ut sig än mer genom nyetableringar istället för att gräva där de står är långt ifrån en säker framgångsformel.

Senast vi analyserade Wesc (december 2011) konstaterade vi att även om man förväntade sig ett bättre andra halvår så framstod värderingen av aktien som ansträngd. Andra halvåret blev alltså inte bättre, inte ens rensat för engångsposterna.

Det faktum att Wesc avhändat sig initiativet i USA och blir mer beroende av Europa innebär inte att risken i verksamheten har minskat. Den europeiska konsumenten håller hårt i sin plånbok och det kan fortfarande bli värre innan det blir bättre.

Därför behåller vi den tidigare säljrekommendationen på aktien.