Med stigande oljepris, lägre exportskatter och en stabiliserad situation i Ryssland låg det i korten att det skulle bli en hyfsad rapport från West Siberian för årets första kvartal. Och bolaget gjorde inte marknaden besviken.

Produktionen av råolja, som alltid är i fokus när det gäller oljebolag, ligger fortfarande i linje med målet att producera 16 miljoner fat råolja och raffinera samt sälja 21 miljoner fat oljeprodukter under 2009.

Omsättningen under kvartalet var visserligen under förväntan men det uppvägs av att resultatet på sista raden, 50,5 miljoner dollar, var nästan 8 procent mer än väntat.

Utsikterna West Siberian ger i samband med rapporten är också att den underliggande marknaden samt produktionen i raffinaderiverksamheten under innevarande kvartal blir i linje med första kvartalet. En specifik resultatprognos ges inte men en stabiliserad rysk marknad samt givna förutsättningar talar för att det inte blir någon kraftig avvikelse.

En av de viktigaste frågorna som var i fokus inför rapporten var också den oro som fortfarande funnits kring West Siberians finansiella situation, främst den korta finansieringen.  Och på den punkten var vd Arsen Idrisov alltjämt betryggande på torsdagen.

Med en marknad som förbättras har oljebolaget refinansierat en stor del av skulderna samt betat av 8 procent av nettoskulden under första kvartalet. Dessutom stödjer dagens rapport bolagets investeringskalkyl som innebär en kombination av eget kassaflöde och omförhandlade kreditramar.

Att den kortsiktiga finansieringssituationen förbättrats så pass mycket ger också förhoppningar om att oron över den finansiella situationen, med tillhörande nyemissionsspekulationer, kommer klinga av framöver.

West Siberians egna årsbudget baseras också på ett snittpris på 40 dollar fatet vilket högst sannolikt kommer överträffas och därmed gynna årets kassaflöde påtagligt. Samtidigt är det inte osannolikt att en del av det utrymme som torde uppstå går till investeringar och förvärv.

Särskilt med tanke på att bolaget idag meddelar att det finns möjligheter att förvärva ytterligare bensinstationer i östra Ryssland och att förvärv kommer göras om aktieägarna gynnas av dessa.

Ägandet av bensinstationer är också en av de punkter som skiljer ut West Siberian från Stockholmsbörsens andra oljebolag. Efter samgåendet med ryska Alliance Oil, som West Siberian för närvarande byter namn till, under 2008 är West Siberian en integrerad oljekoncern med egen oljeproduktion och en betydande raffinaderikapacitet.

West Siberians kursuppgång har visserligen varit kraftig den senaste tiden men ser man till de givna förutsättningarna så framstår den inte som omotiverad. Minskad oro för bolagets balansräkning samt positiva trender med både mindre rabatt på Rysslandsexponering, ett betydligt högre oljepris samt lägre exportskatter talar för en rejäl omvärdering.

Att bolaget levererar enligt utsago, samt gör en omvänd split där 20 aktier sammanläggs till en, bidrar också till att stärka marknadens förtroende. På längre sikt ser förutsättningarna också alltjämt riktigt intressanta ut.

West Siberians oljereserver uppgår till 487 miljoner fat och råoljeproduktionen är betydande, och stigande, med en produktion på över 47 000 fat per dag under första kvartalet. Raffineringskapaciteten är god redan nu och när investeringen i Khabarovsk är fullföljd kommer bolaget att ha en väsentligt bättre produktionskapacitet.

Risken är dock hög med tanke på att verksamheten baseras i Ryssland och i den för landet så viktiga råvarusektorn. Ryska politiska beslut, där historiken visar på en generell brist på respekt för äganderätten, har många gånger tidigare drabbat både mindre och större bolag i sektorn negativt.

Därtill förefaller skatterna kring oljesektorn ändras efter förutsättningarna samt vad som passar politikerna vid givet tillfälle vilket gör att åtminstone den upplevda risken är fortsatt hög.

Men värderingen tar också höjd för mycket risk. Ser man till analytikerprognoserna ligger p/e-talet för innevarande år kring 6-10 med en betydande uppsida på resultatförbättringar under kommande år. Dessutom medför ett stigande oljepris samt utsikter som talar för ett långsiktigt högt oljepris ytterligare potential för aktien.

Vi rekommenderar Öka.