Tack vare ett bra förvärv kan Wise öka vinsten i år även om konjunkturen skulle vika en smula. Med en bra ledning, utdelning och ett p/e-tal under 10 är aktien fortsatt attraktiv.

Wise Group är ett tjänstebolag noterat på First North Premier med en aktiekurs på 1,25 kronor. När vi synade bolaget i BV 11-45 så såg det lovande ut under 2011. Året slutade med en vinst på 0,12 kronor per aktie och utdelningen som föreslås är 8 öre. I bägge fallen blev det ett öre mindre än vi tippade i november men då tog vi inte höjd för en rättstvist som kostande Wise 1,7 Mkr. Rensat för den extrakostnaden blev siffrorna som vi väntade. Några tecken på en sämre konjunktur kan vi inte hitta i rapporten. Den organiska tillväxten låg fortsatt över 50 procent i fjärde kvartalet! Det är riktigt bra att växa så snabbt och hålla en rörelsemarginal på 10 procent som Wise gjorde i fjol.

Nu vet vi att utsikterna för 2012 är osäkra. Man kan befara att Wise drabbas om konjunkturen viker av hårt. Wise-koncernen består åtta verksamheter med lite olika inriktning men några av dem känns väldigt cykliska. Det gäller K2 som sysslar med headhunting och Wise Professionals som hyr ut specialister och har mycket rekrytering. Just rekryteringstjänster anses tillhöra det mest cykliska segmentet inom branschen. Dessa bägge affärsområden drog in tre fjärdedelar av Wise-koncernens rörelseresultat i fjol.

Wises huvudägare och vd, Stefan Rossi, är dock optimistisk. Målet är att fortsätta visa en stark tillväxt i år med bibehållen lönsamhet. Han uppger också att inledningen på 2012 varit god. Det syns helt enkelt inga tydliga tecken på någon försvagning.

Så långt, så bra alltså och kanske överskattar vi hur känslig Wise-gruppen skulle vara i en lågkonjunktur. Det är naturligt att se Wise som ett bemanningsbolag men alltmer tyder på att det är fel och man bör inte jämställa bolaget med Uniflex eller liknade firmor. Dels finns en hel del kontracykliska tjänster i erbjudandet. Wise har till exempel omställningstjänster, där man för övrigt tagit mycket marknadsandelar. Dels är en klar majoritet av den personal som hyrs ut är specialister inom personalfrågor. Det är en personalkategori som kunderna inte drar ned mycket på även om tiderna blir sämre. En hög andel rörliga löner inom Wise mest konjunkturkänsliga delar är också en kudde på nedsidan.

Även om osvuret är bäst så känner vi ingen riktig stor oro för konjunkturen just nu. En extra trygghet med Wise är de vinstförbättringar som kan ske tack vare ett par företagsköp som gjordes i slutet av förra året. Särskilt förvärvet av Talentum HR är lovande även om siffrorna på ytan ser förfärliga ut - bolaget omsatte 43 Mkr och förlorade 8 Mkr under 2011.

Wise betalar inte så mycket, netto 16 Mkr. Men den stora saken är att Talentum HR passar som hand i handske med Wise eget dotterbolag Wise Online. Den infrastruktur och personal som driver Online kan användas för att hantera också Talentums verksamhet som till stor del består i att sköta en blankettdatabas för personalchefer. Till skillnad från andra delar av Wise är intäkterna inte så personalberoende här. Kunderna abonnerar på databasen.  Därför kan 22 av 27 anställda inom Talentum rationaliseras bort. Detta innebär en stor besparning. När vi räknar på saken landar vi i att Online kan tjäna uppåt 7-8 Mkr i år mot endast 2 Mkr 2011 (rensat för tvisten på 1,7 Mkr). Bara Talentum-affären ger en vinstökning på 4 öre per aktie, om det vill sig väl. Wise själva talar om att affären ska ge "ett betydande tillskott" till vinsten per aktie.

Det andra förvärvet är mer osäkert. Wise erbjuder 17 miljoner nya aktier, värda cirka 21 Mkr, för börsnoterade Resurs Bemanning. Resurs sysslar mest med uthyrning av it-personal och har haft lönsamhetsproblem sedan 2007 . Under 2011 blev det en rörelseförlust på 3 Mkr på 146 Mkr i omsättning. Wises plan är att vända den svaga trenden genom att ta bort noteringskostnader, förbättra försäljningsarbetet inom Resurs och utnyttja sitt kontaktnät för att få in nya kunder. Går budet i lås tar Wise in Resurs i siffrorna under våren.

De intäktssynergier man ser med Resurs låter mer osäkra än kostnadscaset i Talentum. Men oddsen är kanske inte så dåliga. Wise-gänget har trovärdighet efter att lyckats bra med förvärvet av medarbetarundersökningsbolaget Netsurvey. Här har försäljningen stigit till över 30 Mkr efter att länge harvat under den nivån - tack vare att Wise utnyttjat ingångar hos befintliga kunder.

I år tippar vi att Wise omsätter pro forma 430 Mkr. Då räknar vi med all omsättning från förvärven i siffrorna. Rörelsevinsten gissar vi blir runt 27 Mkr vilket kan översättas till 0,14 kronor per aktie, inklusive utspädningen från Resursköpet. Då räknar vi försiktigt med att de cykliska delarna levererar vinster något under 2011 års nivå. Sedan lägger vi till ett kraftigt vinstlyft för Online och att förlusterna stoppas i Resurs. Detta bör synas på allvar i andra kvartalet.

Håller prognosen så köper man Wise för 9 gånger vinsten till kurs 1,25 kronor. Direktavkastningen är drygt 6 procent på årets förslag. Det känns riktigt prisvärt mot bakgrund av att vi räknat lite försiktigt. Det skulle inte alls förvåna om Wise presterar bättre siffror än de här.

Bortsett från vad årets vinst blir är dessutom Wise ett spännande företagsbygge som mycket väl kan bli något stort på lite sikt. Att man växer så starkt organiskt tyder på att ledningen hittat en modell som fungerar mycket väl på marknaden. Siktet är inställt på att nå miljardomsättning 2015.

Vi sätter köp.

----

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 9 den 27 februari. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.