Tv-produktionsbolaget Zodiak redovisade ett resultat efter skatt på 10,9 (8,2) Mkr för det första kvartalet. Det motsvarar 0,55 kr per aktie. Bolaget utvecklar och producerar tv-program under varumärken som MTV Mastiff, Jarowskij, Look Entertainment och TeleAlliance.  Exempel på program som produceras är Parlamentet och Let's Dance. Halva omsättningen kommer från de fem största kunderna som är ryska 1tv, svenska TV4, danska TV3, TVNorge och Discovery.

Omsättningen ökade med 87 procent till 236 (126) Mkr. Ökningen beror främst på förvärvet av Diverse i Storbritannien och på konsolidering av TeleAlliance i Ryssland.  I januari utnyttjade Zodiak sin option att utöka ägandet i TeleAlliance till 51 procent. I februari förvärvades film- och tv-produktionsbolaget Yellow Bird Holding som bland annat producerar Wallanderfilmerna. Yellow Bird tillför 50 Mkr i omsättning. En krydda i Yellow Bird är filmrättigheterna till Stieg Larssons Millenium-trilogi. De två första böckerna "Män som hatar kvinnor" och "Flickan som lekte med elden" har sålt i mer än 800 000 exemplar. 

Förvärven har finansierats genom ökad belåning och nettoskulden uppgår till 130 Mkr. Börsvärdet uppgår till 620 Mkr. Vid en rörelsemarginal på 7 procent, och justerat för minoriteter,  värderas  Zodiak till 12 gånger rörelseresultatet.

Orderboken är på en högre nivå än fjolåret och 72 (56) procent av produktionsbudgeten är kontrakterad.

Rörelseresultatet uppgick till 12,4 (12,0) Mkr, vilket ger en rörelsemarginal på 5,3 (9,5) procent. Klart sämre än förra årets inledning, men efter att ha bottnat kring noll under tredje kvartalet pekar den återigen uppåt.  Zodiaks mål är att till nästa år nå upp till en 10-procentig rörelsemarginal.

Ryska TeleAlliance utvecklas mycket starkt. Till stor del beroende på att Zodiak har en stark ställning inom dagliga dokusåpor. Under 2007 har TeleAlliance avtal om att producera åtta dagliga serier.  Zodiak räknar med att TeleAlliance fördubblar omsättningen i år till 300 Mkr. Det skulle innebära att Ryssland seglar upp som Zodiaks största marknad.

På helåret har Zodiak som mål att nå 1 miljard kr i omsättning. En fortsatt god konjunktur i Skandinavien och Ryssland bäddar för en stark annonsmarknad och goda tider hos Zodiaks kunder. Det ökande antalet tv-kanaler i de digitala näten skapar efterfrågan på tv-produktion. TV8 och Kanal9 är exempel på nya svenska tillskott.

Når Zodiak en omsättning på 1 miljard kr i år och en rörelsemarginal på 7 procent ger det ett p/e-tal på 14 för årets vinst.  Skulle de nå målet på 10 procent i rörelsemarginal till nästa år faller p/e-talet till 9. Tack vare underskottsavdrag på 80 Mkr kommer den faktiska skatten för Zodiak att vara lägre under något år, vilket temporärt ytterligare förbättrar vinsten per aktie.

Zodiaks mål är att växa organiskt med 10 procent per år och ha en uthållig rörelsemarginal på 10 procent.

Den starka konjunkturen  gör att Zodiak har ett par goda år framför sig och en rörelsemarginal i nivå med målet är fullt möjlig.  Konjunkturkänsligheten, förvärven, litenheten och risken för misslyckade produktioner bidrar till att Zodiak ska värderas med rabatt i förhållande till sektorn. Men nås rörelsemarginalmålet till nästa år är rabatten, vid p/e-tal 9,  för stor. Insiders köper och delar den åsikten. Vi höjer rekommendationen till öka.