Omsättningen ökade med 73 procent till 441 Mkr (255) främst tack vare förvärv i Ryssland och Storbritannien. Ryssland är koncernens största marknad med en andel på 33 procent (0) av koncernens omsättning, följt av Sverige 20 procent (41) och England/USA 20 procent (0). Under andra kvartalet ökade omsättningen med 60 procent till 205 Mkr (129).

Rörelseresultatet ökade med drygt 20 procent till 18,8 Mkr (15,6) och rörelsemarginalen blev därmed 4,3 procent (6,1) och lägre än ifjol. Under andra kvartalet ökade rörelseresultatet med 78 procent till 6,4 Mkr (3,6) och rörelsemarginalen förbättrades till fortfarande låga 3,1 procent (2,8). Zodiak har en finansiella nettoskuld på cirka 150 Mkr och redovisar ett negativt finansnetto på ¿5,6 Mkr (-3,4). Resultatet efter finansnetto blev 13,2 Mkr (12,0) och efter skatt 11,8 Mkr (11,1) eller 0,59 kr (0,56) per aktie.

Rapporten är ganska svag och med ett säsongsmässigt svagt tredje kvartal vill det till att Q4 blir starkt för att helårsprognosen om en omsättning på minst 1 miljard kr med en rörelsemarginal på cirka 7 procent ska infrias.

Vid sidan om halvårsrapporten är dagens stora händelse förvärvet av det Londonbaserade distributions- och produktionsbolaget Bullseye TV som beskrivs i ganska lyriska termer och det är kanske rätt. Det som imponerar med Bullseye är dock inte omsättningen, den förväntas bli 50 Mkr i år, utan rörelsemarginalen som förväntas bli 20 procent. Priset för denna verksamhet, som tillför ett rörelseresultat på 10 Mkr, är inte offentliggjort. Det beräknas stå klart i slutet av september dvs under Q3.

Enligt planerna ska Zodiaks distributionsverksamhet (dvs försäljning av rättigheter till egna och inköpta produktioner) som för närvarande bedrivs i Köpenhamn flyttas till London och integreras i Bullseye. Kostnader för den flytten, och för personal som slutar, kommer att tas i Q3 som därför blir ett resultatmässigt svagt kvartal.

För aktien är det liksom tidigare viktigast att Zodiak närmar sig målet om en rörelsemarginal på 10 procent nästa år, eller kan göra det målet trovärdigt. Givet Bulleyes marginal på 20 procent (dock med liten omsättning) och mot bakgrund av att Köpenhamnsverksamheten nu visar förlust, som kanske kan vändas i London, ser det inte hopplöst ut.

Zodiak har 20 miljoner aktier och ett börsvärde på 520 Mkr vid kurs 26 kr. Inräknat nettoskulden värderas koncernen till 670 Mkr. Det motsvarar cirka 10 gånger rörelseresultatet för innevarande år och ett p/e-tal på cirka 12. Flytten till London har i den bedömningen betraktats som en engångskostnad. Vi anser att värderingen är rimlig med nuvarande intjäningsförmåga. Hade målet om en rörelsemarginal på 10 procent varit inom räckhåll skulle vinsten per aktie ligga strax över 3 kr och aktiens p/e-tal vara under 9.

Aktien har potential för en uppgång in i intervallet 35-40 kr med infriade marginalmål och fortsatt tillväxt men vi anser inte att man ska ta ut den segern i förskott. Tidsperspektivet är ganska långt med innevarande år som ett mer eller mindre förlorat år och ett lönsamhetsmål för nästa år som i hög grad blir beroende av det årets fjärde kvartal.

Trots en potential

på uppemot 40 procent från aktuell kurs, under gynnsamma omständigheter, tror vi att det kan vara klokt att betrakta Zodiak Television från läktaren ett tag till. Vi sänker rekommendationen från Öka till Neutral på 3-6 månaders sikt.