På månadsbasis kan det mycket väl komma bakslag men det är mer riskabelt att stå utanför börsen och vänta på nedställ än att vara investerad på börsen under hösten. Stockholmsbörsens utveckling under de tre sommarmånaderna juni-augusti, kan se på bilden nedan.

Det är väl knappast nödvändigt att tillägga att man idag, efter en börsuppgång på drygt 50 procent från botten, står en ökad risk för bakslag. Det förefaller dessutom som om många institutionella investerare tar höjd för en rekyl nedåt på börsen med ett ökat intresse för räntemarknaden.

Men de signaler som kommer från såväl vår egen inhemska ekonomi som de flesta utländska pekar på att vi har nått en botten och att tillväxten sakta kommer att återvända. Det senaste tillverkningsindex som presenterades för EU-området visade på en uppgång till 48,2 (ett index under 50 indikerar tillbakagång och över 50 expansion) att jämföra med 46,3 i juli och det var dessutom bättre än väntat. Även tjänsteindex steg, till 49,5 mot 45,7 föregående månad.

Det indikerar att återhämtningen inom EU går snabbare än väntat och ger hopp om tillväxt någon gång redan under tredje kvartalet i år.

I det scenariot är det egentligen bara värderingen på börsen som talar för en nedgång. Det är ett tungt vägande skäl, men inte tillräckligt tungt. Dels på grund av att man i det korta perspektivet mycket väl kan räkna med att det blir "overshooting", det vill säga att uppvärderingen blir överdriven precis som nedgången i höstas var för mycket åt andra hållet.

Marknaden har blivit dyrare sett till värderingsmultiplar sedan i juni när jag senast var positiv till börsen. Därför kan det te sig märkligt att byta fot nu. Jag kan i efterskott konstatera att mina farhågor om en rekyl nedåt på börsen efter den starka utvecklingen under första halvåret kommit på skam. Det har dessutom kostat en hel del i utebliven avkastning och någon gång måste man känna vartåt vinden blåser och bli ödmjuk inför det faktum att börsen har varit urstark.

Det svider, men bättre sent än aldrig. Dessutom är det alltid bra att ompröva sin strategi, om inte annat för att undvika att fastna i samma hjulspår och till slut likna den stillastående klockan som visar rätt enkom för att omvärlden (i klockans fall: tiden) förändrats.

Så varför bli positiv nu? När trenden är så stark blir det farligt att vara baissad, vilket juli och augusti visade, och på samma sätt som börsen var gravt undervärderad hösten 2008 kan den bli ordentligt övervärderad innan det vänder ned. Var den punkten de facto är, går att diskutera i det oändliga. Åtminstone tills den är passerad och man i efterskott kan konstatera var den var.

Paradoxalt nog känns det inför en enskild månad som att ett nedställ vore det rätta i bemärkelsen mest rationellt med hänsyn till den höga värderingen på börsen, i synnerhet om den ställs i relation det måhända stabiliserade men ändock mycket svaga ekonomiska läget. Men för en längre tidshorisont är det, en bra bit in i lågkonjunkturen, med intill visshet gränsande sannolikhet uppåt som är den sannolika riktningen för börsen. Så trots att risken för bakslag stiger ju högre upp multiplarna kommer ser jag nu större risker med att vara utanför marknaden och byter till en positiv syn på börsen alldeles. Detta då en eventuell rekyl knappast lär vara av sådan storlek att det ger helt nya förutsättningar för börsen.

Med ett rullande p/e-tal på knappt 15 i genomsnitt för nästa års förväntade vinster är det mycket som ska klaffa för att kunna motivera nuvarande nivå. Men i övrigt är det svårt att finna fler argument mot att äga aktier vilket i och för sig är glädjande.

Förvisso finns alltid risken för inflation och stigande räntor, men det ligger långt fram i tiden och under hösten är det inte mycket som talar för att dessa ska bli ett problem. Vidare kan man även se en del risker i att nedgångarna i framför allt Kina dämpar humöret även på Stockholmsbörsen.

Till de faktorer som talar för fortsatta uppgångar under hösten är dels kapitalflöden in i aktiefonder, dels att prognoserna för bolagsvinsterna nu är på väg upp. Analytikernas prognoser brukar sammantaget uppvisa samma tendens till overshooting som börskurserna samtidigt som de släpar efter börsutvecklingen. I uppgång betyder det kontinuerliga prognosjusteringar uppåt och vice versa i nedgång. När dessa prognoser nu höjs betyder det att värderingen av börsen kan se lägre ut under kommande kvartal om prognosjusteringarna fortsätter.

Sist men inte minst bör man lägga till det faktum att det är svårt att finna bättre alternativa investeringar.

Dyrt är dock alltid dyrt så det tarvar en del eftertanke innan man köper aktier på en högt värderad börs. Ett nyckelord i sammanhanget är "genomsnitt".

På Stockholmsbörsen finns drygt 300 enskilda aktier och trots att en del av dessa säkerligen har dragit iväg för mycket finns det fortfarande många köpvärda aktier. Men man måste vara mer selektiv då korrelationen mellan enskilda aktier har rasat rejält det under de senaste veckorna. Det betyder större skillnader i kursutvecklingen mellan enskilda aktier. Detta  talar för att den långa perioden med en bred omvärdering av börsen är över.

Nu är det dags att släppa top-down perspektivet med att investera i sektorer. Det har sedan i våras fungerat ypperligt för dem som vågat köpa cykliskt, men vår bedömning är att det inte längre kommer att vara lika tydliga sektorrörelser. Vår bedömning är att utvecklingen på börsen nu kommer att vara mer diversifierad och därför bör man som investerare fokusera på enskilda aktiers förutsättningar och värdering snarare än att leta teman för börsen som helhet.

Vidare ser vi större möjligheter bland börsens mindre bolag än bland de stora. De förra brukar normalt handlas med en värderingsrabatt mot de stora bolagen men i höstas och under våren var även de stora bolagen på börsen så lågt värderade att det gick att fynda lika bra bland OMXS30-bolagen som bland de små.

Småbolagen gick starkt i våras men har det senaste kvartalet halkat efter index och det kan erbjuda en möjlighet att öka på exponeringen mot småbolag. Således tror vi att småbolag kommer att gå bättre på börsen under hösten än storbolagen.

Sammanfattningsvis kanske man kan sammanfatta vår syn på börsen med att det är sent, men inte för sent att köpa aktier. Risken för bakslag har ökat men för att undvika att köpa aktier före en rekyl nedåt är "average-in" en bra strategi att använda, det vill säga att man köper aktier gradvis utspritt över tiden.

Så för hösten tror vi på fortsatt uppgång även om det någon gång under denna period säkert kan bli ett nedställ. Men svårigheten att pricka detta gör att vi ser större risker vid att stå vid sidan av börsen än i den. För att missa flera månader med uppgång för att träffa en med nedgång har i alla fall i juli och augusti varit en dålig strategi.