Efter ett antal år med kraftiga slag och panikångestattacker på världens börser sägs investerarnas riskvilja vara så låg att börsen riskerar att förlora sin roll som finansieringskälla. Då glömmer man att utlåning och olika lånehybrider också är en form av finansiering som kan börshandlas.

De senaste årens renässans för instrument som konvertibler, företagsobligationer och räntebevis speglar det stigande intresset för produkter med lägre risk. Men efter 30 år av svensk aktiehegemoni gäller det att som placerare ställa om sitt tänk när man hakar på trenden.

När gas- och oljeoperatören PA Resources presenterade kvartalsrapporten i slutet av april månad så gjorde inte precis aktiemarknaden vågen av lycka. Intäkterna var högre än motsvarande kvartal året innan men resultatet före skatt på 68 miljoner kronor var mer än hälften så lågt och klart under marknadens förväntningar. På nedersta raden rapporterades en förlust på 5 öre per aktie.

Inte heller var det särskilt uppmuntrande att läsa att PA Resources investeringar kommer att falla från 1,6 miljarder kronor i fjol till omkring 300 miljoner i år ¿ underförstått låg nivå på prospekteringsarbetet.  Och det rejäla kassaflödet användes till att amortera bort skulder på 580 miljoner kronor istället för att berika aktieägarna. Med tanke på bolagets stora lånebörda var i och för sig något annat inte att vänta.

Sammantaget var det en defensiv rapport som visserligen minskade den finansiella risken i bolaget något men också potentialen i aktien på kort till meddelång sikt. Efter rapporten har aktien fallit cirka 27 procent, vilket kan vara rimligt ur aktiemarknadens perspektiv. Det finns dock fler perspektiv, låneperpektivet.

I början av januari 2009 emitterade PA Resources 72,8 miljoner konvertibler för ett nominellt belopp på 1,2 miljarder kronor. Det är enkelt uttryckt ett  lån som kan konverteras till aktier. Räntan på lånet uppgår till nominellt 11 procent och utbetalas den 15 januari varje år fram till 2014. Således återstår två utbetalningar.

Konverteringskursen, den kursnivå konvertibelägarna får köpa aktier för, låg ursprungligen på 14 kronor men har justerats till 8,52 kronor efter den senaste nyemissionen. Konverteringskursen ligger så högt över dagens aktiekurs att vi i princip kan bortse från den möjligheten och betrakta instrumentet som ett rent lån.

En konvertibel kan precis som aktien bli värdelös om bolaget går i konkurs och inte kan fullgöra sina åtaganden. Det konvertibla lånet har lägre status än vanliga lån vid en likvidation, men prioriteras över aktiekapitalet. Således är risken, allt annat lika, lägre för konvertibellånet än för aktien.

Ur konvertibelägarnas perspektiv var inte första kvartalets rapport fullt lika trist läsning som aktieägarna tyckte att den var. Amortering av skulder och lägre investeringstakt innebär att bolagets möjlighet att infria sina åtaganden mot långivarna stärks. Den kanske inte är råstark, men bättre blev den.

Redovisningsmässigt har bolaget fördelat ut konvertibellånet så att ungefär fyra femtedelar lades till den långfristiga skulden och resterade del till aktiekapitalet (som definitionsmässigt är en skuld till aktieägarna). Efter vissa konverteringar består dagens nettoskuld på 3,4 miljarder kronor av 0,7 miljarder hänförligt till konvertiblerna.

Konvertibler handlas i procent av den nominella kursen. Vid 100 procent får innehavararen en faktisk avkastning som motsvarar de 11 procenten. I skrivande stund handlas konvertibeln i 73 procent, innebärande att den som köper konvertibler till den kursen har två ränteutbetalningar på motsvarande 15 procent att se fram emot.

När konvertibelns löptid är slut kan man välja mellan att få tillbaka pengarna eller att använda dem till att konvertera till aktier ¿ något man nog inte ska räkna med blir attraktivt i fallet PA Resources. Tyvärr kan också mellanting uppstå. Det finns ett antal exempel på finansiellt pressade företag som förhandlat fram ackord även med sina konvertibelägare.

Konvertibler är naturligtvis inte  riskfria, det tål att upprepas. Även om de prioriteras högre än aktier kan de ändå bli värdelösa vid en konkurs. Det faktum att PA-konvertibeln handlas till en kurs som motsvarar 15 procents ränta illustrerar tydligt att marknaden betraktar det som hög risk. Om den upplevda risken faller i bolaget bör det allt annat lika leda till stigande kurs på konvertibeln.

Syftet med detta exempel är inte att köprekommendera PA Resources konvertibler utan att visa att det som är trista  nyheter ur ett aktieperspektiv inte måste vara lika trista nyheter ur ett bredare placerarperspektiv. Vi blir ibland lite för fokuserade på aktiebenet och glömmer att det bara är en del av företagens palett av olika finansieringsformer.

Väljer vi att låna ut pengar till företagen istället för att köpa deras aktier behöver det inte slå gnistor om verksamheten utan det räcker gott om de bara klarar av att uppfylla sina åtaganden. Är man säker på att så är fallet kan man dessutom med hjälp av belåning höja avkastningen rejält. Hittar man ett omvärderingscase kan det dessutom ge kursstegringar i konvertibeln.

Räntebevisen i Nokia är ett annat exempel. Den senaste vinstvarningen och sparpaketet visar med all önskvärd tydlighet att mobilkolossen står på lerfötter. Trots väntade förluster både i år och nästa år spås ändå bolaget leverera attraktiva utdelningar som motsvarar nära 6 procent i snitt de kommande två åren enligt analytikerna. Är det rimligt?

Vid alternativet att köpa räntebevis i Nokia, en form av indirekt förmedlad utlåning, behöver man inte fundera över vad den frivilligt beslutade utdelningen kan väntas bli utan nöja sig med att bara analysera förutsättningarna för att bolaget kan uppfylla de icke-frivilliga räntebetalningarna.

Dagens kurs på 86 procent på räntebeviset motsvarar en avkastning på 6,6 procent. Möjligheten till värdestregring i räntebeviset är visserligen väsentligt mindre än i aktien. Men kursrisken är definitivt lägre än i aktien. Senast ut att bland de mer välkända företagen att emittera konvertibellån är mediciteknikföretaget Elekta. Lånet ger en avkastning på 2,75 procent och löper i fem år.

Räkna med att det kommer fler räntealternativ de närmaste åren.