På fredagen meddelade den amerikanska storbanken Bear Sterns att likviditeten försämrats på kort sikt, vilket fick den amerikanska centralbanken  Federal  Reserve och JP Morgan att rycka in med finansiering till banken. Nyheten fick de svenska bankaktierna att gå ner ytterligare.

Jag har ändå en mycket stark tro på den svenska banksektorn. Tittar man snabbt på de svenska storbankernas bokslutsrapporter kan man konstatera att dessa överlag klarat sig mycket bra från kreditoron.

Tabellen till höger visar de svenska storbankernas kursutveckling det senaste året och p/e- talen för 2008.

Givetvis är dessa vinstprognoser behäftade med stor osäkerhet. För Swedbank och SEB handlar osäkerheten om utlåning till det överhettade Baltikum, samt i SEB: s fall mycket börsberoende intäkter. Det är dessa två banker som fallit mest. Både Swedbank och SEB är ned med cirka 30 procent det senaste året.

Swedbanks helårsrapport för 2007 var mycket stark och tillhörde en av bankens bästa. Meningarna om expansionen i Baltikum går isär. Marknaden befarar det värsta, vilket troligtvis är fel. Tvärtom finns det mycket som tyder på att Swedbank hittat en vinnande strategi. Fram till nu har den baltiska bankrörelsen i dotterbolaget Hansabank visat på fantastiska siffror med extremt god tillväxt, lönsamhet och kostnadskontroll. Sporrade av framgångarna har banken även etablerat sig i Ukraina och inlett en försiktig offensiv i Ryssland. Men går det för fort? Och isåfall, hur stora blir kreditförlusterna i Baltikum?

Swedbanks intjäning i fjol låg på 23 kronor per aktie ungefär. Av dessa kommer drygt 30 procent från den baltiska rörelsen. Med 16 procent av utlåningen till Baltikum är kreditrisken totalt sett begränsad och hotar på intet sätt bankens stabilitet, vilket också Riksbankens "stresstester" visat. Även om man räknar bort Hansabanks vinst till Swedbank-koncernen och räknar strängt med att inga vinster kommer att realiseras i framtiden från Baltikum, hamnar vinsten per aktie på runt 16-17 kronor för 2008. Till dagskurs runt 165 kronor värderas då resterande del av Swedbank till p/e 10. Fortfarande mycket billigt sett i ett längre perspektiv.

En annan räkneövning är att beräkna Swedbanks aktievärde i det "värsta tänkbara scenariot", där sannolikheten är 50 procent att banken levererar en vinst i nivå med fjolårets och 50 procent att vinsten blir 0 kronor 2008. Värderas fjolårets vinst per aktie (23 kronor) till p/e 11 (börsens genomsnitt), ger det 250 kronor. Katastrofscenariot, med en vinst på 0 kronor, gör att man värderar banken till det egna kapitalet, som i Swedbanks fall är 132 kronor per aktie. Totalt sett blir aktiekursen i det värsta tänkbara scenariot då cirka 190 kronor. Men riktigt så illa tror väl ingen att det kan bli?  

SEB:s analyschef Esbjörn Lundevall delar min åsikt i den frågan.

"Banksektorn är just nu väldigt lågt värderat med historiskt låga multiplar. Uppsidan är väldigt stor just nu och favoriten är Swedbank, där marknaden tycks inprisat värsta tänkbara scenario i Baltikum. Vi tror på en uppvärdering av aktien på lite sikt", säger han.

SEB är i mångt och mycket lika Swedbank vad gäller exponeringen mot Baltikum och den låga värderingen. Banken är Sveriges mest internationella med klart störst exponering mot den pest-stämplade bolånemarknaden i USA. SEB klarade dock det fjärde kvartalet med glans och farhågorna om ett svagt Baltikum-resultat får med facit i hand anses ha varit överdrivna.

Handelsbanken är av tradition den mest stabila banken i Norden, med generellt låga kreditrisker och höga utdelningar. Jag tror dock att den försiktiga strategin banken anammar kan straffa sig på sikt. Medan Swedbank och SEB tar marknadsandelar i Baltikum och andra icke-nordiska marknader, satsar Handelsbanken på organisk tillväxt. Visst blir verksamhetsrisken lägre, men samtidigt får den långsiktiga vinsttillväxten stryk.    

Nordea är den bank som klarat sig bäst, mycket tack vare spekulationer om strukturaffärer i sektorn. Nordea ägs till cirka 20 procent av svenska staten, som vill sälja, men inte till vilket pris som helst. Finska Sampo, med Björn Wahlroos har positionerat sig för en sådan affär. Banken är bland annat Ronny Jacobssons (analyschef på Swedbank) favorit i sektorn.

"Nordea får anses vara den mest attraktiva banken värderingsmässigt för tillfället. Nordea är även den bank som sitter i framsätet vid en kommande strukturaffär inom banksektorn och förtjänar därför att handlas till en viss premie", menar han.

Det finns en risk för en sämre världsekonomisk utveckling som tar sin utgångspunkt i USA och sedan sprider sig till övriga Europa, Sverige inkluderat. Resultatet blir lägre efterfrågan i ekonomin, vilket påverkar hushållens och företagens förmåga att betala räntor och amorteringar med fallande tillgångspriser som följd. Detta i sin tur undergräver de säkerheter bankerna använder i sin utlåning. Men aktiemarknaden tycks redan ha inprisat sämsta tänkbara utveckling.

Dessutom är det mycket psykologi inblandat på marknaderna världen över, som man inte ska underskatta. Det krävs inga stora nyheter för att få börserna att svänga rejält. Det är oftast i sådana situationer man finner attraktivt värderade aktier, som de svenska bankaktierna. Ty långsiktigt tenderar rationaliteten övervinna psykologins krafter. Det är bara att se på historiken.

Jag ser det som ett ypperligt tillfälle att köpa stabila svenska kvalitetsaktier till lågpris.