"Det var väldigt svagt och du såg jämförelsesiffrorna som både jag och mina kollegor i branschen hade var mer än hälften under", säger Pareto Securities analytiker Peter Östling.

Ebitda-resultatet i det andra kvartalet låg på 9,8 miljoner kronor. Här hade Pareto räknat med drygt 22 miljoner kronor, medan snittet i marknaden (enligt Paretos sammanställning) låg på 26 miljoner kronor.

Pareto-analytikern framhåller även att Moberg Pharma har tagit en ovanlig väg i redovisningen av utvecklingskostnaderna för läkemedelskandidaten Mob-015 för utvärtes behandling av nagelsvamp.

"I vanliga fall brukar man ta den här typen av kostnader direkt över resultaträkningen, men av någon anledning har de valt att aktivera det", säger Peter Östling.

Kutym i branschen för receptbelagda läkemedel är att inte aktivera kostnader förrän efter avslutade fas 3-studier och då brukar man inte aktivera förrän man är säker på att kunna få ett marknadsgodkännande för läkemedlet ifråga.

"Du får lägga på de 12 miljonerna i det här kvartalet, vilket gör att ebitda-resultat inte är 9 miljoner kronor", säger Peter Östling.

Om posten nettoinvesteringar i immateriella tillgångar i kassaflödesanalysen på -12,7 miljoner kronor återförs till resultatet skulle ebitda-resultatet i stället ligga på -2,9 miljoner kronor.

"Kassaflödet är egentligen en bättre måttstock på hur verksamheten går och den var en ännu större kalldusch än vad resultatet visade", säger Peter Östling.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var -25,1 miljoner kronor under kvartalet med likvida medel på 36,6 miljoner kronor vid utgången av juni.

Peter Östling poängterar att Kerasal Nail, eller Nalox som den heter i Europa, har ett säsongsmönster med en större användning under sommarhalvåret, vilket påverkar produktens kassaflöde över året.

Samtidigt köpte Moberg Pharma under 2016 nya varumärken för att motverka denna säsongseffekt. Dels genom köpet av Dermoplast, en spray för lindring vid smärta och klåda, samt New Skin, ett flytande förband för sår och för att förhindra skavsår, Balmex för behandling och prevention av blöjeksem och Fiber Choice, ett fibertillskott.

De inköpta produkterna, som alltså inte har samma säsongsmönster som Nalox, kan enligt Peter Östling leda till att Moberg Pharma förmodligen behöver ligga på en hög marknadsföringskostnad över hela året.

Förseningen kopplat till patientrekryteringen i fas 3-studien med Mob-015 är däremot inget som Peter Östling lägger någon större vikt vid.

"Den förseningen tycker inte jag att man ska göra för mycket väsen av", säger Peter Östling.

Förseningar av det här slaget hör till normalt sett till läkemedelssektorns natur.

Utformningen av den registreringsgrundande Mob-015 studien ger enligt Peter Östling däremot inte nödvändigtvis den konkurrensfördel som läkemedlet skulle behöva.

"Jag kan förstå att man måste göra den här initiala studien, men för att riktigt differentiera sig och verkligen gå på det man själv säger skulle man ha gjort en jämförande 'non-inferiority' (studie som visar på att en behandling åtminstone inte är sämre än alternativet; Direkts anm.) tolvveckorsstudie mot tabletter", säger Peter Östling.

Till skillnad från en behandling med tabletter är Moberg Pharmas Mob-015 en utvärtes så kallad topikal behandling.

Om Moberg Pharma skulle vilja göra en studie som Peter Östling föreslår skulle den troligen kunna inledas tidigt 2018 och visa resultat ungefär samtidigt som den pågående fas 3-studien.

Redeye talar i en kommentar efter rapporten om en "något negativ" rapport med högre än förväntade rörelsekostnader.

Moberg Pharma handlades vid lunchtid ned 12 procent till 45 kronor.

Pareto hade inför rapporten en säljrekommendation för aktien med en riktkurs på 42 kronor medan Redeye hade ett motiverat värde på 73 kronor.

I en kommentar efter rapporten uppgav Pareto att de inte ser någon anledning att förändra sin säljrekommendation och att aktien väntas tappa väsentligt.

Redeye skrev efter rapporten att de "troligen behöver dra ned förväntningarna på lönsamheten något för 2017".

Graf: Moberg Pharmas utveckling den 8 augusti 2017

Källa: Infront