Att 2012 är ett mellanår för bilsäkerhetsföretaget, liksom att tredje kvartalets omsättning och resultat skulle ligga under motsvarande kvartal i fjol, var väntat. Men även jämfört med förhandstipsen var rapporten lite mjuk. Förklaringen ligger både i negativa valutaeffekter och den fallande europeiska bilproduktionen.

Nettoresultatet sjönk till 118 miljoner dollar. Rörelsemarginalen krympte till 9,6 procent från 10,2 procent under jämförelseperioden. Korrigerat för kostnader för kapacitetsanpassningar och pågående kartellutredningar var ändå rörelsemarginalen hyggliga 10,1 procent, i linje med bolagets egen prognos från halvårsrapporten.

Däremot var försäljningen svagare än den egna prognosen. Faktisk försäljning minskade med över 3 procent medan den organiska tillväxten var 2 procent. Negativa valutaeffekter, fortsatt lägre europeisk bil­produktion och sydkoreanska strejker höll tillbaka utvecklingen.

Blickar vi framåt är inte utsikterna mycket bättre på kort sikt. Fortsatta anpassningar till efterfrågeläget innebär också högre strukturkostnader, omkring 80 miljoner dollar på helåret. Förutom den europeiska bilproduktionen har den diplomatisk-politiska konflikten mellan Kina och Japan en negativ påverkan.

Under det fjärde kvartalet räknar ledningen med att den organiska försäljningstillväxten ska ligga i spannet 0-2% och underliggande rörelsemarginal (exklusive kostnader för kapacitetsanpassningar och kartell­utredning) omkring 9 procent.

Räknar vi samman effekterna står det klart att aktiemarknaden ligger något högt i sina antaganden. Enligt databasen Factset väntades Autoliv inför rapporten göra en vinst per aktie på 5,45 dollar på helåret 2012.

Med tredje kvartalets rapport i handen och de något svagare utsikterna för avslutningen av året kan vi nog snarare vänta oss en vinst nedåt 5,00-5,10 dollar per aktie för i år vilket motsvarar ungefär 33,50 kronor per aktie.

I det läget värderas Autoliv till ett p/e-tal på 11,6 gånger årets prognos. Med hänsyn till det svaga ekonomiska klimatet i Europa ska man nog inte ta för givet att euorpeisk fordonsindustri eller valutasituationen blir påtagligt bättre under inledningen av nästa år. Mer troligt är då en stabilisering på den asiatiska marknaden för Autoliv när den diplomatisk-politiska krisen mellan Kina och Japan klingar av samtidigt Kinas fordonsmarknad fortsätter växa.

Ett potentiellt större hot är den så kallade "fiscal cliff" i USA. Omedelbart efter presidentvalet måste den amerikanska politiken lägga allt fokus på att lösa frågan kring de kraftiga skattehöjningar som automatiskt slår till om inte en uppgörelse om förlängning av tidigare skattessänkningar kan träffas.

De skattehöjningar som annars väntar bör rimligen påverka privatkonsumtionen negativt, och därmed efterfrågan på bilar. Med hänsyn till de betydande och välkända negativa effekter en sådan händelse skulle få betraktar vi det mer som en parantetisk risk än ett sannolikt scenario

Använder vi en mer försiktig bild av den europeiska fordonsmarknaden 2013 men räknar med intakta prognoser för Nordamerika och Asien finns det skäl att dra ned tillväxtantagandet för nästa år till cirka 3 procent från nuvarande 4,3 procent. Vi räknar vidare med en rörelsemarginal som klibbar sig fast kring 10 procent och att inga kostnader för kartellutredningar ska tynga resultaträkningen.

I det läget blickar ut mot en vinst omkring 6,20 kronor per aktie, vilket motsvarar ett p/e-tal på omkring 9,5 gånger nästa års vinst. Det är ju inte särdeles högt, men då ska man komma ihåg att Autoliv brukar handlas till låga p/e-tal. Dagens värdering, baserat på såväl årets som nästa års vinst, ligger i själva verket i mitten av det historiska värderingsintervallet. 

Efter halvårsrapporten satte vi en köprekommendation på aktien. Sedan dess har kursen stigit 6 procent, tisdagens kursnedgång inräknad. Då räknade vi med en bättre fordonsmarknad framöver. Det gör vi fortfarande, men vi ser en risk för att den trots allt viktiga Europamarknaden blir sämre innan den blir bättre.

Med hänsyn till de prognosneddragningar vi har framför oss i aktien och den osäkerhet som råder i Europa väljer vi att ta ned rekommendationen till Neutral.

Något som kan få oss att åter svänga till en positiv syn är antingen ett värdedrivande förvärv alternativt en synligt bättre europeisk fordonsmarknad. Eller en ännu lägre aktiekurs, förstås.