Allt större risker tas nu i den finansiella sektorn, som enbart åtnjuter morötter och inga piskor. Därför riskerar nya bubblor att byggas upp, inte minst i Asien. Det råder nu ett bedrägligt lugn inför den fjärde fasen av krisen då statsskulder ökat till oönskade nivåer och tillgångsprisbubblor börjar brisera.

Swedbank räknar med att världsekonomin växer med 3,25-3,5 procent under 2010 och 2011, något starkare än bedömningen i höstas. På medellång sikt är dock tillväxtutsikterna "betydligt dystrare".

Återhämtningen väntas bli beskedlig i många OECD-länder, medan tillväxtekonomierna har större tillväxtpotential. Det finns dock ökade risker för överhettning, inte minst i Kina, som enligt Cecilia Hermansson borde inse att ohållbart hög kredittillväxt och stigande tillgångspriser är fel recept för att skapa en uthållig och stabil ekonomi.

"Nu råder ett bedrägligt lugn. Stimulanserna har gjort nytta, men återhämtningen på tillgångsmarknader och i den reala ekonomin är samtidigt bräcklig och ytterst beroende av stimulanserna", skriver Cecilia Hermansson.

Hon tillägger att finansmarknaden nu hålls under armarna med stöd, utan att regleringarna har stramats upp, vilket av branschen tolkas som klartecken för ökat risktagande.

På kort sikt talar det mesta för en försiktig och långsam återhämtning i OECD-länderna, där stimulanserna visserligen hjälper, men inte kan ersätta de "de problem som uppstår när arbetslösheten stiger till höga nivåer, utmätningar av hus ökar i t ex USA och oron för tillbakadragande stimulanser och nya nedgångar finns".

I tillväxtekonomierna är dock läget ett annat. De har genom stora överskott i bytes- och budgetbalansen kunnat stå starka i krisen. Tillväxtländerna har även högre potentiell tillväxt och avkastning på kapital samt har kunnat ta fram stora stimulanspaket samtidigt som de har en hög kredittillväxt som genererar tillväxt, men också en ökad risk för bubblor på tillgångsmarknader, särskilt i Kina.

"Det finns en klar risk för överhettning, dels på grund av stimulanserna som överförs via banksystemet, dels till följd av kapitalinflöden i samband med carry trade", skriver Cecilia Hermansson.

Hon skriver vidare att inflationen i Kina nu stiger och husprisernas utveckling inger oro i vissa områden.

"Om Kina kan lära något av Japans kris är det att tillväxt inte ska drivas upp genom en ohållbar kredittillväxt och stigande tillgångspriser", skriver hon.

Swedbank räknar med att Kina inte kommer att ändra sin valutapolitik under 2010, utan möjligen först 2011 om exporten utvecklas robust, arbetsmarknaden känns stabil och den globala tillväxtsituationen förbättrats.

Cecilia Hermansson ser större risker för att det efter krisen följer en längre period av svag tillväxt och låg inflation, än motsatsen.

"Några orsaker är skuldsaneringsbehov, hög arbetslöshet, ekonomisk-politisk åtstramning, stramare regelverk, samt ett fortsatt åtagande att hålla låg inflation. Dessutom synes det bli relativt små vinster för den offentliga skuldutvecklingen av att driva upp inflationen, medan kostnaderna för samhället är större", skriver hon.

NYHETSBYRÅN DIREKT