Marknaden ser för närvarande en affär som osannolik, åtminstone till dess att Tele2 kan avyttra sina verksamheter i Nederländerna och Kazakstan.

"Vi tror att det finns ett annat sätt att göra denna affär på vid ett tidigare tillfälle, vilket skulle låsa upp substantiella värden för både Tele2:s och Com Hems aktieägare", skriver Berenberg.

I analysen går Berenberg sedan igenom ett scenario där Tele2 Sverige förs över till Com Hem i utbyte mot aktier, vilket skulle ge Tele2 ett 64-procentigt ägande av det "nya" Com Hem.

En sådan transaktion skulle förvandla operatörernas svenska verksamheter till en integrerad utmanare till Telia och låsa upp intäkts- och kostnadssynergier av ett värde om 15 miljarder kronor, menar Berenberg.

I sektoranalysen uppgraderar Berenberg rekommendationen för Com Hem till köp (behåll), som Nyhetsbyrån Direkt tidigare rapporterat, och hänvisar bland annat till bättre utsikter för den svenska bredbandsverksamheten vid sidan av en potentiell affär med Tele2.

För Tele2 upprepas rekommendationen behåll med riktkursen 82 kronor, eftersom Berenberg ser en affär med Com Hem som intressant men mer ett skäl till varför banken inte har en säljrekommendation för Tele2.

Även för Telia spekulerar Berenberg i mer proaktiva åtgärder, varför rekommendationen höjs till behåll (sälj). Banken lyfter fram tidigare uppgifter i media om intresse från aktivistfonden Cevian Capital.