Bolidens resultat före skatt för det fjärde kvartalet blev 9 procent sämre än snittestimatet i SME Direkts konsensussammanställning.

Vår uppfattning är att huvudorsaken till att resultatet blev svagare än förväntat är att metallhalten i den malm Boliden bröt i sina gruvor i det fjärde kvartalet var överraskande låg. I koppargruvan Aitik sjönk metallhalten till exempel till 0,21 procent i det fjärde kvartalet från 0,31 procent i det tredje kvartalet. Halterna i zinkgruvorna var också lägre jämfört med i föregående kvartal.

Att metallhalterna i Bolidens gruvor varierar är helt naturligt eftersom halten är olika hög i olika delar av gruvorna, över tid ligger dock halten i genomsnitt på gruvtillgångens snitthalt. För analytikerna är det svårt att bedöma hur rik malm Boliden bryter under enskilt kvartal och därför uppstår avvikelser i det faktiska resultatet jämfört med förväntningarna.

Vi kan inte utläsa något annat ur rapporten än Bolidens verksamhet löper på enligt plan.

Mycket viktigt för Boliden är att bolaget i rapporten meddelar att utbyggnaden av det nya anrikningsverket vid Aitik-gruvan följer tidschemat.

En nyhet som dock antagligen också bidrar till nedgången i Boliden-aktien är bolaget ändrat sin brytningsplan för Aitik-gruvan för de kommande åren.

På rapportkonferensen framkom det att Boliden räknar med att kopparhalten i malmen som bryts i Aitik-gruvan från och med 2011fram till 2017 kommer att vara lägre gruvans snitthalt på 0,25 procent. Vid kapitalmarknadsdagen i höstas uppgav Boliden att kopparhalten vid Aitik-gruvan förväntades att ligga över gruvans snitthalt fram till år 2012 för att sedan sjunka och ligga under 0,27 procent fram till 2017-2018.

Den lägre förväntade halten under 2011 och 2012 innebär att analytikerna tvingas justera ner estimat för Bolidens intäkter under dessa år, vilket inte är positivt för aktiekursen. Det är dock inget ovanligt att gruvbolag justerar i sina brytningsplaner av hänsyn till olika faktorer, till exempel säkerhet. Sist och slutligen finns det alltid en viss mängd metall i gruvan men den kan tas upp i olika takt.

För 2010 väntas kopparhalten i Aitik ligga över snitthalten på 0,25 procent. Vd Lennart Evrell betonade dock på rapportkonferensen att halten kan variera kraftigt under de närmaste kvartalen i samband med att det nya anrikningsverket körs i gång.

Positivt är att utdelningen höjdes till 3 kronor från en krona vilket var mer än förväntat.

Före  rapporten låg prognosen för Bolidens vinst per aktie år 2010 på 16,20 kronor och 15,07 för år 2011 enligt databasen Factset. Troligt är att estimaten justeras ner efter rapporten, i synnerhet för 2011. Den nya informationen kring halterna i Aitik kan skapa lite turbulens och oro kring Boliden-aktien den närmaste tiden.

Vår bedömning är dock att den nedgång som vi ser i Boliden-aktien på fredagen kan ge ett läge att öka innehavet. Såvida metallpriserna förblir någorlunda stabila är aktien lågt värderad. Även om estimaten för 2010 justeras ner en aning så ligger p/e-talet för innevarande på mellan 5 och 6.