Fastighetssektorn har över lag tappat stort på Stockholmsbörsen de senaste månaderna. Utvecklingen för fastighetsaktier har varit stark en längre tid och efter börsdippen i oktober i fjol tog många aktier ordentlig fart uppåt.

Värderingarna har varit historiskt sett rejält höga på många håll och investerarna har varit snabba att kasta sig ut vid första tecken på att festen skulle kunna vara över.

ECB:s stora obligationsköp i sitt program för att få fart på den sega europeiska ekonomin har sugit upp mycket av utbudet på marknaden. Det har gjort obligationsmarknaden mindre likvid vilket i sin tur leder till ökad volatilitet.

De senaste veckorna har investerare börjat överge obligationsmarknaden med stigande räntor som följd. Rörelserna har varit snabba och stora och det har skapat en allmän oro på finansmarknaderna.

Räntebetalningar är normalt sett den överlägset tyngsta utgiftsposten för fastighetsbolag, även om de i dag är ovanligt små. Alla tecken på stigande räntor slår därför hårt mot sektorn och den oroliga räntemarknaden är den uppenbara källan till kursfallen för fastighetsaktierna.

Många av de mer offensiva bolagen i sektorn har med dagens billiga finansiering tagit vara på tillfället att hålla ett högt tempo i affärerna och fjolåret blev totalt sett ett rekordår när det gäller fastighetstransaktioner på den svenska marknaden. Stor efterfrågan på fastigheter och stigande priser har även gynnat värdeutvecklingen i bestånden.

Från toppnivåerna i slutet av februari har dock som sagt utvecklingen nu pekat nedåt och fallen har accellererat de senaste veckorna. I vår lista här nedan har Kungsleden haft den sämsta kursutvecklingen de senaste två månaderna följt av Wihlborgs och Klövern. Utdelningar har skiljts av under perioden vilket bidrar extra till kurstappen. I snitt har aktierna på listan backat 7,5 procent.

Det är lite paradoxalt att fastighetsaktier är så volatila som de är med tanke på att den underliggande verksamheten är stabil och trögrörlig. Visst kan det smälla till ordentligt i sektorn när konjunkturen blir riktigt svag och vakanserna ökar, men i normala tider händer inte mycket i bolagen från ett kvartal till ett annat.

Värderingen av bolagen kan däremot svänga snabbt och kraftigt. Ibland värderas aktierna med rabatt mot substansen och ibland med premie. I mars var premien mot de väntade substansvärdena vid innevarande års utgång i snitt 32 procent. I dag är den nere i 17 procent. På nästa års estimat har snittpremien fallit till 7 procent från 19 procent i mars.

Vad som kan tänkas hända med fastighetsaktierna framöver är förstås svårt att sia om. Låga räntor, hygglig konjunktur och bra efterfrågan på både kontorsytor och fastigheter väntas överlag bestå de närmaste åren. Verksamheterna lär därför fortsätta ticka på bra.

Blir börsklimatet frostigare rent allmänt finns dock en risk för att värderingarna inom fastighetssektorn fortsätter nedåt. Normalt sett skulle man förstås inte förvänta sig en svag börsutveckling utan att tiderna blir sämre, vilket de inte förväntas bli. De senaste årens börsfest har å andra sidan pågått i en svag konjunktur.

I dagsläget handlas aktier som Klövern, Kungsleden och Atrium Ljungberg alla med rabatt mot väntade substansvärden för 2016. Rabatten i Göteborgsinriktade Platzer är nästan 20 procent på nästa års estimat, väl under Tribona som var klart lägst värderad sist vi kikade på sektorn i mars.

Fast Partner hade en substanspremie på 72 procent i slutet av mars. Den har nu kommit ned till 56 procent enligt Factsets estimat vilket fortfarande är högst i sektorn. Wallenstam, Balder och Hemfosa handlades alla med premier kring 55 procent i mars men de har nu spridit ut sig lite mer.

Även p/e-talen har kommit ned i takt med kursfallen. Snittet för bolagen har sjunkit från knappt 18 till 15 på innevarande år. Eftersom det är nettoresultaten vi använder här så innehåller vissa estimat redan kända reavinster från försäljningar vilket kan lyfta resultaten och sänka p/e-talen ytterligare.

Corem var lägst värderad utifrån resultaten sist vi kikade på sektorn och det är bolaget fortfarande. I dag ligger även Diös under 10-strecket både på innevarande års estimat och nästa års.

Diös är en utdelingsfavorit i sektorn och kursnedgången på 15 procent de senaste månaderna hjälper upp direktavkastningen ytterligare. Utdelningarna för de närmaste två åren i både Diös och Hemfosa väntas ge direktavkastningar på 5,4 respektive 5,7 procent. I mars var den väntade direktavkastningen i Diös 4,4 respektive 4,6 procent.

Här nedan kan du jämföra hur de olika fastighetsbolagen värderas i dagsläget. Källa är databasen Factset och bara börsbolag som bevakas av minst en analytiker ingår.

Estimat för substansvärden finns inte i Factset för samtliga bolag. Sagax, Corem, D. Carnegie och Victoria Park faller därför bort i den undre tabellen.