Låt oss först börja med den strategiska analysen av aktier, innan vi går in på mer taktiska överväganden. Utifrån Pekka Kääntäs aktieorienterade makrosyn konstaterar vi att aktier långsiktigt är att föredra.

Tillväxten är på väg tillbaka i USA och det finns uppmuntrande tecken på att utvecklingen går åt rätt håll i Europa, liksom i Japan och flera tillväxtländer, med Kina i spetsen.

Makroutvecklingen tillsammans med centralbankers stöttningar och politikers höga ambitioner att avreglera mera, talar för att vi står inför en period av låg riskpremie.

Under de senaste decennierna har en normal riskcykel varat i ungefär tio år. Några år med stabil låg riskpremie och stigande börser har ersatts av några år med högre riskpremie och stökiga marknader. Om mönstret upprepar sig befinner vi oss i början av en fas med låg riskpremie (det vill säga investerarna blir mer riskvilliga).

Det betyder inte att riskpremien blir konstant låg närmaste tre-fyra åren, men vi kan ändå tala om en strukturell grund för lägre riskpremie. Det gynnar aktier.

Om vi tillåter oss att jämföra dagens extrem lågräntemiljö med efterkrigstidens ERP, mer känt som Marshallplanen, kan man peka på såväl ideologi som ekonomi bakom antagandet att vi kommer att ha en låg ränta under lång tid framöver. Även det gynnar aktier.

Så långt den långsiktiga bilden av tillgångsslaget aktier. På kortare sikt behöver vi göra andra överväganden. Vi har haft en period av stigande börser men sjunkande vinstprognoser. Den bättre konjunkturen har ännu inte visat sig i vinstutvecklingen. Inte heller vinstprognoserna.

Det är i sig inte särskilt märkligt eftersom kapacitetsutnyttjandet i industrin fortfarande är lågt, frågan är snarare när vi kan räkna med att vinsterna stiger.

I förra månadens börssyn, som lutade sig mot facit av börsbolagens halvårsrapporter, konstaterade vi att aktier hade blivit dyrare men att det var de väntade vinstökningarna 2014 som skulle stötta aktiekurserna den närmaste månaden.

I stort sett är det också det som har skett. Börsen har klättrat 4 procent men något besvärande har samtidigt vinstförväntningarna fortsatt att justeras nedåt, såväl på årets som nästa års vinster.

Därför har vi på kort sikt blivit mer försiktiga, och ser en ökad risk för en stökig höst. Förutom fortsatta nedjusterade vinstprognoser, och stigande aktiekurserna, har de cykliska börsbolagens framtidssignaler över lag varit negativa.

Gyllene undantag är Hennes & Mauritz som överraskat positivt två gånger, först med en oväntat stark augustiförsäljning, och sedan med en lika oväntat stark delårsrapport. Samtidigt har Ericsson utvecklats starkt på nyväckt intresse för branschen efter Nokias stora omvälvningar. H&M-aktien väger tyngst på börsen och Ericsson kommer inte långt efter. Rensar man börsuppgången för H&M och Ericsson framträder bilden av en inte fullt lika entusiastisk börs.

Både Sandvik och Haldex som är cykliska företag har flaggat för en fortsatt sur marknad.

Volvo har dessutom, tillsammans med Sandvik, aviserat nya sparbeting och utpräglat högcykliska bolag som Boliden och SSAB har haft en motig månad.

Intressant nog kan vi se hur Atlas Copcos aktie utvecklats bättre än marknaden i övrigt efter det större förvärvet i slutet av augusti följdes upp med fler affärer. Tillväxt, oavsett om den är organisk eller förvärvad, ökar sannolikheten för högre vinsttillväxt.

När vi skattar börssentimentet i dagsläget ser vi att konjunkturförväntningarna har justerats ned något sedan september. Det handlar bland annat om att makrostatistiken på marginalen inte nått upp till förväntningarna. Men vi ser det inte som alarmerande avvikelser som får oss att tvivla på återhämtningen i stort.

På risksidan har riskviljan ökat något. I stort förklaras den av att förvirringen efter Federals Reserves oväntade beslut att inte trappa ned tillgångsköpen lagt sig samtidigt som konflikten i Syrien lämnat finansmarknadens geopolitiska dagordning och det skett ett politiskt närmande mellan Iran och USA.

Den amerikanska budgetfrågan och kvartalsrapporterna är faktorer som kan öka riskpremien. Det ligger nära till hands att anta att aktiemarknaden inte riktigt tagit in att signalerna från svensk industri har varit överraskande svaga efter halvårsrapporterna. Det som istället har överraskat positivt är att tjänsteindustrin har varit desto starkare.

Det kan höra ihop med resonemanget om att vi är tidigt i konjunkturcykeln där industrins investeringsbehov fortfarande är lågt, och det som först vaknar är behovet av tjänster och konsulter.

Vi tycker att det är mycket intressanta signaler, givet den utgångspunkt tjänsteindustrin kommer från. Under snart ett års tid har exempelvis börsens it-konsulter målat efterfrågan i dystra färger. Vi bedömer att relationen mellan risk och möjlig avkastning nu ser förmånlig ut bland it-konsulterna.

När vi slutligen gifter ihop den långsiktiga strategiska börssynen med den taktiska kortsiktiga är vi försiktiga till cyklisk tillverkningsindustri givet vinstförväntningarna. Bank och finans, som har utvecklats sämre än börssnittet sedan mitten av augusti, har förutsättningar att gå bättre men det beror mycket på hur riskpremien utvecklas närmaste tiden.

I det här klimatet återkommer vi gärna till högutdelande företag som en bra defensiv position, till exempel har Teliasonera försvarat sina positioner väl trots ganska trista vinstutsikter. Med en ränta som förblir låg under en lång tid och och en kortsiktig sannolikhet för ökad riskpremie är högutdelande bolag en attraktiv position inför utdelningssäsongen som bara är fem-sex månader bort.