Börsen får ett nytt e-handelsbolag nästa vecka då MTG knoppar av CDON. Det har förutsättningar att bli en trevlig aktie. Tilllväxten är mycket hög, över 30 procent i snitt sedan 2007. Lönsamheten är också hygglig med en marginal på 7,5 procent i snitt sedan 2007.

Men vid en snabb genomläsning av noteringsprospektet märks några oklarheter som drar ned helheltsintrycket.

Den första är att CDON inte uppger hur mycket av försäljningen som utgörs av CD- och DVD-skivor. Det vore intressant i och med att försäljningen av dessa produkter faller kraftigt till förmån för streamad musik via Spotify med flera.

Allt företaget uppger är att CD-skivor är tredje största produktområde i affärsområdet Underhållning. Detta affärsområde drar in 70 procent av hela omsättningen och är alltså mycket viktigt. Vi kan notera att marginalen inom Underhållning fallit från 9 till 7 procent sedan 2007. Den trenden kan inte fortsätta om detta ska bli ett framgångsrikt bolag på börsen.

En annan oklarhet gäller relationen med MTG. Den har varit mycket lönsam för CDON historiskt, främst genom att man fått rabatt på tv-reklam i MTG:s kanaler.

Alla som sett på TV3 och TV6 vet att det pumpats massor av reklam för Gymgrossisten, Lekmer, Nelly och CDON de senaste åren. Allihop är bolag som ingår i bolaget CDON. I prospektet uppskattas att rabatten på det här tv-utrymmet var 15 Mkr  under de senaste nio månaderna och 20 Mkr under 2009.

Reklamrabatten utgör väsentliga belopp för CDON som tjänade 80 Mkr efter skatt i fjol. I framtiden får man anta att bolaget får ökade reklamkostnader - särskilt med de stora prishöjningar som gjorts av tv-bolagen. CDON har även åtagit sig att inte dra ned på inköpen av reklamtid från MTG de närmaste åren.

En tredje sak som inte känns hundra procent bra är att det kan bli en stor potentiell utspädning i aktien. Alldeles inför noteringen har CDON tagit upp ett konvertibellån på 250 Mkr för att stärka finanserna. Det är MTG som lånar ut pengarna till en rätt låg ränta på 2,8 procent. Mediebolaget har rätt att omvandla lånet till aktier. Om så sker beror förstås på vad priset på aktierna blir, alltså teckningskursen i konvertibeln.

Kruxet som jag ser är att teckningskursen sätts på basis av handel under de första 20 dagarna och riskerar bli låg, dels för att det rör sig om perioden runt julhelgen när aktieintresset är relativt lågt, dels för att det ofta finns en tendens att kursen i avknoppade bolag pressas i den tidiga handeln.

Det brukar alltid finnas grupper bland de befintliga ägarna som inte är intresserade av det avknoppade bolaget och säljer. Vi får se hur det går med detta.

Som vi ser det är det ändå idé att hålla utkik efter CDON när aktien börjar handlas på onsdag. När vi räknar bort MTG-rabatten på 20 Mkr får vi det till att vinsten blir 1,45-1,50 kronor per aktie i år exklusive 11 Mkr i noteringskostnader. Det kan stiga mot 1,85 kronor under 2011. Håller tillväxten i sig kan p/e-talet bli högt. Handlas aktien för 20-25 kronor är det absolut läge att klippa till.