Förra året tillhörde CB Hedge Europe vinnarfonderna. Fonden steg med 16 procent samtidigt som Stockholmsbörsen föll med över 40 procent. 2009 började lika bra som 2008 slutade och under årets under årets två första månader steg fonden med 22,1 procent.

Men när börsen sedan vände upp i början av mars så gick fonden i motsatt riktning. Hittills i år har fonden backat med 30 procent och de ses senaste månaderna med över 40 procent. Av de nästan 6 187 olika fondalternativ som finns på Morningstar placerar sig CB Hedge Europa på plats 6 174.

Många undrar vad som har hänt de senaste sex månaderna. Carl Bernadotte som förvaltar fonden har skrivit ett brev till sina andelsägare där han förklarar motgången och vad han tror om framtiden.

Fondens strategi är att gå lång i (köpa aktier) bolag som de tror på samtidigt som den går kort (blankar, det vill säga spekulerar i nedgång) i det breda MSCI Europaindexet. Avkastningen blir positiv då de köpta bolagen går bättre än index som helhet. Det är uppenbart att strategin inte har fungerat i år.

Fonden har investerat i defensiva bolag som är lönsamma och som har låg skuldsättning, till exempel det danska läkemedelsbolaget Novo Nordisk, det schweiziska verkstadsbolaget Schindler, den holländska teleoperatören KPN och det tyska hälsovårdsbolaget Fresenius som är en konkurrent till Gambro.

"Lönsamma företag med låg skuldsättning har negligerats av marknaden. Kurserna i dessa bolag har nästan stått still eller bara stigit svagt. Samtidigt har MSCI Europaindex stigit med cirka 55 procent. Tidigare konkurshotade banker och industriföretag har stigit kraftigt, ibland 200-300 procent. Det har gjort att vi har förlorat på våra korta positioner betydligt mer än vi tjänat på våra långa", säger Carl Bernadotte.

Enligt Morgan Stanley har företag med lägsta rating, enligt Standard & Poors equity rating, i år stigit i snitt med 30 procent, medan bolag med bästa rating fallit med 3 procent.

Carl Bernadotte tror att marknaden mycket väl kan fortsätta stiga, men i ett lugnare tempo än de senaste 6 månaderna. I det stora hela ligger strategin fast, fonden fokuserar fortfarande på defensiva kvalitetsbolag, men i överigt har strategin ändrats så att fonden kan stiga även i en fortsatt stark aktiemarknad.

"Vår bedömning är att kvalitetsbolag kommer utvecklas betydligt bättre än de tidigare krisbolagen de kommande tolv månaderna. Vi tror att aktiemarknaden framöver kommer att omvärdera defensiva bolag, dels därför att de har halkat efter värderingsmässigt och är idag billiga, dels för att aktiemarknaden på sikt kommer att värderade bolagen efter vad de faktiskt levererar", säger Carl Bernadotte.