Internetspelbranschen är en ung och snabbväxande bransch som lockar med tämligen ocykliska intäkter, hög lönsamhet och starka kassaflöden. Med lågt kapitalbehov i verksamheterna blir dessutom utdelningarna ofta höga och konsolideringstrycket i sektorn driver på uppköpen. Branschen har dock sina nackdelar med hög politisk risk samt de ökade risker, men också möjligheter, som brukar karaktärisera omogna branscher. Även om många av aktierna i veckans djupdykning redan gått starkt på börsen är vi övertygade om att det finns mycket kvar att hämta i de bästa casen.

När det gäller marknaden visar undersökningar på att internetspelandet än så länge bara står för några procentenheter av den globala spelmarknaden men andelen ökar snabbt. Tidigare lågkonjunkturer visar dessutom att den ekonomiska cykeln har låg inverkan på spelandet vilket lockar när ekonomin mattas. Prognoser från marknadsinstitut spår att marknaden för internetspel kommer växa globalt med mellan 15 och 20 procent per år fram till 2010. Mognadsgraderna på de olika marknaderna skiljer sig dock väsentligt, internetpenetrationen är exempelvis betydligt lägre i Sydeuropa än i Norden. Det är också stor skillnad i mognadsgrad mellan olika spelformer där exempelvis poker har lägre tillväxt än kasino- och bingospel.

Spelbolagen går generellt att dela upp i speloperatörer som erbjuder kunderna, spelarna, internetspel på sina hemsidor samt spelleverantörer som utvecklar och levererar spelsystem till operatörerna och närmast kan jämföras med programvarubolag. Alla bolag är dock inte renodlade utan många blandar egenutvecklad programvara, externa spelsystem och egna spelsidor.

Med lättrörliga konsumenter som kunder måste speloperatörerna erbjuda bra villkor och arbeta mycket med marknadsföring för att sticka ut i mängden. Av den anledningen är marknadsföring också den normalt enskilt största kostnaden för operatörerna, övriga kostnader är till stor del fasta och merkostnaden för ytterligare spelare på hemsidan blir därför obefintlig. Hög arpu och storlek blir därmed nyckelfaktorer för speloperatörernas lönsamhet . I takt med att branschen mognar blir inträdesbarriärerna också allt större. Det kan förefalla lätt att starta upp en hemsida och licensiera in några spelsystem från en spelleverantör men skalfördelarna ger de etablerade speloperatörerna ett stort försprång. Oddsen och återbetalningen till spelarna är dessutom redan hög, generellt betydligt högre än hos de statliga bolagen, vilket gör det svårt att prisa in sig.

Situationen är liknande för spelleverantörerna. De etablerade bolagen med stor installerad kundbas har ett väldigt försprång mot nystartade bolag. De har redan plöjt ned stora summor i utveckling av mjukvara och uppdaterar kontinuerligt sina system. Dessutom är förtroende och track-record den viktigaste faktorn när det gäller att vinna och behålla avtal med speloperatörer. Spelleverantörernas kostnader för merförsäljning av programvara och kringtjänster är liten vilket skapar stora skalfördelar. Intäkterna är normalt en kombination av royalties (andel av spelöverskott), licensavgifter och serviceavgifter. Royaltydelen, som normalt är den största intäktskällan, gör att även spelleverantörerna gynnas av operatörernas snabbt växande intäkter.

Att marginalerna kommer minska på lång sikt för både operatörer och leverantörer är oundvikligt med tanke på vilka marginaler många av de etablerade bolagen uppvisar. För tillfället verkar dock pressen vara marginell. För speloperatörerna är det huvudsakligen ökade kostnader för kundintag som pressar marginalerna. Spelleverantörerna upplever inte någon större prispress från kunderna vilket också syns på lönsamheten. Med tiden bör man dock räkna med ett ökat kostnadsfokus från operatörernas sida som sätter lite press på leverantörerna.

Det största hotet som branschen lever under är lagstiftning och förbud från enskilda länder som vill försvara sina spelmonopol. Till exempel försvann USA som marknad för de börsnoterade operatörerna efter förbudet om att förmedla betalningstransaktioner för internetspel och Unibets vd Petter Nylander fick sitta i franskt häkte under föregående år. Branschen hoppas dock på att EU kommer tvinga medlemsländerna att luckra upp sina spelmonopol och World Trade Organisation har fastslagit att USA:s förbud mot internetspel är olagligt.

I den så kallade Placanicadomen i EG-domstolen fastslogs att Italiens spelmonopol stred mot etableringsfriheten och den fria rörligheten. Därefter har EU-kommisionen gått på flera länder med Placanicadomen i ryggen. I början av juni meddelade EU-kommissionen att den inom kort kommer att dra det svenska spelmonopolet inför EG-domstolen. Det pågår också en mängd rättstvister där stater på olika sätt försöker komma åt bolagen samtidigt som bolagen kämpar emot med stöd av EU-kommissionen. Branschen får stöd då det egentliga skälet till ländernas motstånd brukar vara att försvara de statliga monopolens spelintäkter och inte att skydda medborgarna som används som officiellt argument. Det finns dock en fördel för spelbolagen med situationen. Om marknaden avregleras och blir mer salongsfähig kommer antagligen många nya aktörer dyka upp vilket kan pressa marginalerna.

Det mesta talar dock för att katt- och råttaleken mellan spelbolag och enskilda länder kommer fortsätta ett bra tag till. Det är också den största anledningen till varför bolagen inte handlas till de höga multiplar som relativt ocykliska intäkter, stora vinster och höga tillväxttal annars brukar medföra. Spelleverantörer som Net Ent får dock generellt bättre riskspridning än speloperatörer som Betsson då exponering mot enskilda länder normalt är lägre vilket motiverar högre värderingar. Större operatörer har i regel också högre geografisk spridning av intäkterna än mindre.

En annan risk med branschen är också att den är ung och outvecklad. Det innebär å ena sidan stora möjligheter och hög tillväxt, å andra sidan ökar riskerna med affärsmodeller som inte är långsiktigt hållbara och att risken för tuff konkurrens som försämrar marginalerna underskattas. Allt talar dock för att det bland överlevarna i branschen kommer finnas ett gäng mångdubblare.