Investors rapport för det första kvartalet var tämligen medioker. Mellan januari och mars i år steg substansvärdet med cirka 5 procent från 187 kronor per aktie vid årsskiftet till 197 kronor per aktie i slutet av mars. Det är sämre än index som under samma period steg med 9 procent och hälften så mycket jämfört med exempelvis Industrivärdens substansvärdeuppgång på 11 procent under första kvartalet.

Substansrabatten, det vill säga skillnaden mellan aktuellt börsvärde och det bokförda värdet av tillgångarna, uppgick därmed till 31 procent per den sista mars jämfört med 29 procent vid årsskiftet. Det är en högre rabatt än vanligt men inte exceptionellt hög. Investor har då och då handlats med rabatt på över 35 procent, till exempel i början av 2003.

I fjol låg Investor, med vd Börje Ekholm i spetsen, helt fel i investeringsstrategin. Investors substansvärde steg under 2009 med 26 procent (inklusive utdelningar), medan börsen under samma period steg med hela 53 procent. Investoraktiens totalavkastning blev 18 procent under 2009, också det klart sämre än index. Tyvärr har man nu alltså hittills i år fortsatt att underprestera jämfört med börsen överlag och det är givetvis inte bra.

Börje Ekholm kan inte hitta en bra förklaring till substansrabatten utan konstaterar bara att Investor ska fortsätta arbeta med att öka värdet på kärninnehaven och öka transparensen så gott det går. Bland annat kommer Investor för första gången på 6 år att arrangera en kapitalmarknadsdag nu i maj.

Substansrabatten kan te sig lite märklig med tanke på att tre fjärdedelar av portföljen är transparent och börsnoterad. Värdet på Investors noterade innehav, som de värderas var för sig på börsen, är 147 kronor per aktie, samtidigt handlas Investor-aktien på börsen för cirka 143 kronor. Värdet på aktien är alltså 3 procent lägre än värdet på kärninnehaven.

Den som köper Investors aktie får förutom en rabatterad aktieportfölj även Investors operativa innehav och private equity-investeringarna på köpet. Enligt delårsrapporten värderas Investors operativa investeringar till 24 kronor per aktie medan private equity-investeringarna anges vara värda 23 kronor per aktie.

Helt utan rabatt lär dock Investor aldrig handlas. Dels kommer maktaspekter snarare än avkastningsambitioner alltid anses styra förvaltningen av kärninnehaven, dels för att bolagets förvaltningskostnader egentligen bör ges ett negativt värde i substansberäkningen.

Den största händelsen under första kvartalet var köpet av Saab-aktier från BAE Systems för 95,5 kronor per aktie. Idag är den investeringen upp med 22 procent räknat på Saab-aktiens dagskurs. Samtidigt slutfördes transaktionen mellan Biovitrum och Swedish Orphan framgångsrikt, med en efterföljande stark aktiekursuppgång.

I en jämförelse med Industrivärden känns Investors portfölj något stabilare rent konjunkturmässigt. Investors exponering mot industri- och verkstadssektorn uppgår till 34 procent medan Industrivärdens motsvarande andel ligger på nästan 50 procent. Investor har även en fjärdedels exponering mot hälsovård, något Industrivärden helt saknar.

Industrivärdens mer cykliska portfölj är också anledningen till den godare substansvärdeutvecklingen jämfört med Investor. Industrivärdens substansrabatt var vid utgången av mars månad runt 23 procent, klart lägre än Investors. Förklaringen ligger i att Industrivärden inte har några onoterade innehav, medan Investor har nästan en fjärdedel av tillgångarna investerade i onoterat. Generellt ges onoterade innehav högre rabatt i oroliga tider när osäkerheten är hög vad gäller tillgångarnas värden. Och tack vare en högre belåning så gynnas Industrivärden av en högre hävstång i goda börstider.  

Så vilket investmentbolag är att föredra av dessa två sfärstyrda giganter? Investors samlade tillgångar är 150 miljarder kronor, ungefär tre gånger så mycket som Industrivärdens. Investor har som sagt en mer balanserad portfölj med en mix av stabila verkstadsbolag, ett stort internationellt läkemedelsbolag samt ett världsledande telekombolag och en relativt stor exponering mot hälsosektorn. Substansvärdeutvecklingen de senaste fem åren är mindre volatilt än Industrivärdens, som trivs mycket bra i högkonjunktur.

Givet att vi står inför en konjunkturvändning och att cykliska aktier är i ropet för tillfället, så föredrar vi Industrivärden framför Investor i dagsläget. Industrivärdens C-aktie (som är den mest handlade) är upp med 56 procent det senaste året och 16 procent tre månader tillbaka. Investors motsvarande siffror är 27 procent och 7 procent.

I det här fallet bedömer vi att det engelska ordspråket för aktienördar "the trend is your friend" mycket väl kan anammas i valet mellan Investor och Industrivärden. Köp därför Industrivärden och avvakta med Investor.