Meda har haft ett väldigt besvärligt 2010 och det syns ingen vändning under tredje kvartalet. Rapportsiffrorna underträffade analytikerkårens förväntningar för tredje gången i rad. Särskilt illa får man säga att intäkterna utvecklade sig. Räknar vi bort valutaeffekter tappade Meda 9 procent jämfört med samma kvartal 2009. Det betyder att nedgången tilltagit.

Meda har svårt att kompensera för detta genom besparingar. En viss kostnadssänkning har gjorts genom att försäljningen fokuserats mer mot specialistläkare. Men i stort sett följer vinstutvecklingen med intäkterna nedåt. Resultatet före avskrivningar föll 8 procent i kvartalet rensat för valuta. Det var 7 procent lägre än väntat. Vinsten blev 210 miljoner kronor jämfört med 338 Mkr under samma kvartal ifjol.

Meda lämnade som brukligt vid den här tiden på året en prognos. Det heter att 2010 ska sluta med 11,4 miljarder i intäkter och 4,4 miljarder i resultat före avskrivningar, räntor, skatt och väntade engångskostnader under fjärde kvartalet. Den prognosen var cirka 160 Mkr lägre än väntat. Prognosen innehåller en reavinst på drygt 400 Mkr som redovisades i andra kvartalet.

Det finns få positiva besked i rapporten. Det är samma saker som tyngt koncernen som tidigare under året, nämligen valuta (stark krona missgynnar Meda), prissänkningar på receptbelagda mediciner i Västeuropa samt generikakonkurrens i USA.

Att tredje kvartalet blev ännu lite sämre än de föregående beror på att generikakonkurrensen slog igenom med full kraft i kvartalet. Det sänkte intäkterna med 200 Mkr.

Meda har inte hanterat sin patentsituation på något imponerande vis. Det var känt sedan länge att ett par av Medpointes produkter tappar patent och Meda har jobbat med att ta fram uppföljare samt ladda med nylanseringar får att täppa till hålen efter de patenterade preparaten. Uppföljaren till Astelin, Medas viktigaste preparat, har lyckats okej men det har inte alls gått som planerat att få ut nytillskotten på marknaden.

Meda flaggar nu för en stor omstrukturering i sin amerikanska verksamhet. Målet är att spara 325 Mkr på årsbasis eller i runda slängar 11 procent av årsomsättningen inklusive förvärvet av Alaven. Hur stora kostnaderna blir är inte klart utan redovisas i nästa rapport. Frågan är om Meda även tvingas göra nedskrivningar på Medpointe-förvärvet. Man har uppenbarligen inte fått den utväxling man hoppats på för det bolaget.

På börsen ligger fokus på hur Meda kommer att prestera under nästa år, 2011. Meda flaggar för att man fortsätter att leta förvärv, med särskilt fokus på tillväxtmarknader och receptfritt. Detta är två områden som inte lider av de patentproblem och budgetnedskärningar som plågat Meda under 2010. Lanseringarna av smärtmedlet Onsolis samt Xerese, mot munsår, bör mildra effekter av tappet på ex-patenterade läkemedel.  

Inför onsdagens rapport var förväntningarna att Meda skulle omsätta 12,8 miljarder med 4,6 miljarder i rörelsevinst före avskrivningar under 2011. Men de prognoserna kommer att sänkas efter rapporten och när vi översiktsräknar landar vi i att rörelsevinsten kan bli nedåt 4,3 miljarder.

Då antar vi att den befintliga portföljen, med ebitda på 4 miljarder före engångseffekter 2010, tappar 100 Mkr i resultat på grund av generikakonkurrens och lanseringskostnader. De förvärv som gjorts under hösten 2010 adderar runt 375 Mkr i resultat.

Hur Meda ska lyckas spara 11 procent av omsättningen i USA är lite oklart. Tänker man kapa ned terapiområdet smärta radikalt efter problemen med att etablera Onsolis? I och med att det hur som helst är en stor operation räknar vi lite försiktigt med 70 Mkr (Meda säger 325). Totalt blir det 4,3 miljarder vilket efter avskrivningar, räntor och skatt blir 1,3 miljarder eller 4,40 kronor per aktie. P/e-talet till kursen 51 kronor blir drygt 11 vilket är i linje med hur Meda värderats sedan 2007.

Vi har tidigare lockats av att Meda värderats lågt på väntade vinster men efter de dåliga rapporterna kommer prognoserna nu att sänkas mot en nivå där värderingen känns rimlig. Utdelningen är inget övertygande argument för aktien, heller. Direktavkastningen ligger på 1-2 procent på grund av de stora kapitalbehov som finns inom produktförsörjningen samt den höga skuldsättningen.

En omvärdering av Meda kommer inte innan företaget vänder till hygglig tillväxt igen. Det lär inte ske förrän en bra bit in i 2011. Aktien känns kall för de kommande månaderna, men för den som tar sikte på nästa år behöver det inte vara fel att äga den.