Intellegos aktie handelsstoppades innan börsen öppnade. Vid lunchtid kom nyheten att Ekobrottsmyndigheten gjort ett tillslag mot UV-teknikbolaget och anhållit VD Claes Lindahl, misstänkt för grovt svindleri.

"Jag gissar att aktien kan gå ner 90% när den börsöppnas igen", säger Per Johansson.

Tillsammans med Stefan Roos förvaltar han hedgefonden Origo Quest, som i början av hösten tog en kort position i just Intellego.

Motorn i blankningen

När det First North-noterade bolaget släppte sin andra kvartalsrapport i augusti, uppgick nettoomsättningen till 217 miljoner kronor. Det var en ökning med över 162 miljoner kronor jämfört med samma period i fjol. Här fanns en av anledningarna till varför Per Johansson valde att blanka aktien.

"Kundfordringarna som procent av försäljningen hade gått upp väldigt mycket under ett par år. Det underliggande resultatet hade alltså inte förstärkts alls, vilket man har sett i det svaga kassaflödet", säger han.

"Det har varit motorn i vår korta position."

Även tidigare i november pekade förvaltaren ut bolagets kundfordringar som en varningsklocka i podcasten Börsens finest.

Tror storägare lånar ut

På rullande tolv månader har Origo Quest haft en uppgång på nästan 16%, bland annat tack vare den korta positionen i Intellego. I oktober var det fondens femte bästa blankningsposition hittills i år.

Förvaltaren berättar att de försöker ha en bred portfölj av blankningar i bolag vars balansräkning "inte lirar" med resultaträkningen.

"Ibland är det på grund av att något försämrats i industrin eller bolaget. Andra gånger är det rent ut sagt bedrägeri. Nu verkar det vara något i Intellego som inte står rätt till", säger han.

Men kring Intellego har det funnits ett frågetecken i Per Johanssons huvud, något som han inte riktigt förstått.

"När vi pratar med bankerna om att låna aktier till våra blankningspositioner, har det varit en väldigt snäv lånepool i Intellego. Det är ganska farligt för oss eftersom aktierna lätt kan bli tillbakadragna", förklarar han.

"Men det har också bara funnits ett par långivare, vilket tyder på att det är storägarna själva som har lånat ut aktierna. Det är givet den höga blankningsvolymen, annars går det inte ihop."

"Garvar nästan"

Enligt förvaltaren är det inte alltid ett problem att storägare lånar ut aktier till blankare.

"Är du långsiktig ägare kan du till och med tjäna omkring 5 till 15% extra på dina aktier, som du ändå vet att du ska äga i tio år till. Sådana långivare garvar nästan när de lånar ut sina aktier", säger han.

Ibland kan det däremot vara en röd flagga.

"I en del amerikanska och tyska bolag har vi sett att storägarna själva lånar ut aktier, och tjänar pengar på att de vet att något inom verksamheten har varit för skumt. De har känt på sig att det inte kommer vara för evigt, i alla fall inte den höga kursen."

Misstänkte först nyemissionen

Hur resonerade Per Johansson när Intellegos aktie handelsstoppades inför börsöppningen i morse?

"I ett vanligt bolag hade man nästan blivit nervös eftersom det kan handla om utköp eller liknande. Men i Intellego var vår spontana reaktion att det rörde sig om den där nyemissionen till ett par nya ägare", berättar han.

 Det var i slutet av oktober som bolaget meddelade att de skulle genomföra en riktad nyemission på cirka 210 miljoner kronor före emissionskostnader.

"Vi tänkte att de nya ägarna kände sig lurade och kanske ville stämma Intellego, i och med att aktien gick ner 60% på resultatet, en kort tid senare."

Intäktsredovisningen

EBM:s förundersökning är fortfarande under sekretess. Myndighetens åklagare Thomas Hertz säger till Di att misstankarna mot VD:n gäller "flera uttalanden och pressmeddelanden och uppgifter i kvartalsrapporter".

Men för Placera berättar Intellegos styrelseledamot Johan Möllerström att misstänker fel med bolagets intäksredovisning. Alltså exakt det som Per Johansson beskriver som bolagets största röda flagga.

"Intäktsredovisningen har varit skev. Kundfordringarna har blivit en så stor del av försäljningen och det är aldrig en bra signal", säger förvaltaren.

"Blir till lik"

I år är Zinzino, Yubico och Truecaller de blankningar som bidragit mest till fondens avkastning, räknat fram till oktober. En topplista som kan ändras m Intellego rasar så pass mycket som Per Johansson tror: uppemot 90%.

Redan före handelsstoppet och EBM:s tillslag, var aktien ner 50% bara den senaste veckan.

"När Intellego börsöppnas igen, så kommer den gå upp till vår topposition!", säger förvaltaren.

Samtidigt uppger Nasdaq för Nyhetsbyrån Direkt att de ännu inte beslutat om att häva handelsstoppet i Intellegos aktie.

Tror du att handeln i Intellego återupptas, och i sådana fall när?

"Det finns inte många exempel i Sverige där det har handelsstoppats på grund av oegentligheter. Jag har frågat en som har haft kontakt med Nasdaq, som säger att det inte finns någon information i nuläget", svarar Per Johansson och pekar ut internationella skräckexempel:

"Worst case-scenario är när bedrägerier sker i bolag på Hongkongbörsen, där de stoppar handeln i aktier i flera år. De blir till lik."

Det mest troliga är dock att Intellego återigen öppnas för handel, även om det kan dröja ett tag, säger han.