De generella värderingarna är inte höga, men mycket av uppgången det senaste kvartalet har drivits av en ökad riskvilja och kapitalflöden som återvänt till börsen. Rörelsen har varit tämligen trubbig och av lätt insedda skäl favoriserat aktier och branscher som tyngdes mest under sensommarens och höstens oro.

Många bokslutsrapporter kom in sämre än väntat. Även om företagsledningarnas framtidsutsikter över lag var försiktigt positiva hade flera svårt att leva upp till förväntningarna på lönsamheten under fjärde kvartalet.

En genomgång av exempelvis Stockholmsbörsens åtta största verkstadsbolag visar att den samlade omsättningen översteg förväntningarna med nära 2 procent fjärde kvartalet medan det samlade resultatet justerat för oförutsedda engångsposter var 7 procent sämre.

Som framgår av Pekka Kääntäs krönika är oljeprisutvecklingen ett hot mot såväl USA-konjunkturen som den kinesiska inflationen. Det innebär ökad risk inom den exportberoende verkstadssektorn och gruvindustrin.

Verkstadssektorn har en stark börsperiod bakom sig och tenderar att röra sig kraftigare än övriga börsen både uppåt och nedåt. Med en ökad risk för konjunkturbakslag finns det såeldes skäl att vara lite mer försiktig i sektorn. Detsamma gäller gruvbolagen där vi redan börjat se tendenser till att investerarna börjat minska.

Bankerna sticker fortfarande ut på den positiva sidan. Från den 24 november har de svenska storbankernas index klättrat strax över 40 procent, väsentligt bättre än börsen i övrigt. Det är inte märkligt i sig med tanke på hur nedtryckt sektorn var innan ECB:s stödinsatser lanserades.

Även om banking är en konjunkturberoende verksamhet är de svenska storbankerna överlag attraktivt värderade och har därtill en hög direktavkastning som kan ge visst stöd om vi går mot en period av vinsthemtagningar. Notera dock att sektorn är mycket känslig för om en ny våg av statsskuldrelaterad europeisk oro skulle blossa upp. Vi räknar med att få se kreditförlusterna öka i år men det ligger redan i marknadens förväntningar.

De svenska detaljhandelsföretagen hade ett tufft 2011 och rensat för giganten Hennes & Mauritz, som försäljningsmässigt är allt mindre svenskt, gick sektorn mycket svagt på börsen. Här finns företagsspecifika och makrorelaterade förklaringar. Men om hushållens bättre förtroende för ekonomin håller i sig behöver inte 2012 bli ett nytt förlorat år.

De utpräglat defensiva teleoperatörerna visade sin bästa sida under det oroliga 2011. Under den inledande fasen av höstens/vinterns börsåterhämtningen såg vi en tydlig rotation ut ur operatörerna och in i mer cykliska branscher. Under de senaste veckorna har dock sektorn kommit tillbaka. Det kan vara tidiga tecken på en rotation tillbaka till en mer försiktig hållning där man favoriserar kassaflöden och höga utdelningar.

Läkemedel är traditionella säkra hamnar när det blåser snålt på börsen men de två stora - Astra Zeneca och Meda - levererade bägge besvikelser i bokslutsrapporterna. Med ökad oro i marknaden lär dock många investerare hitta tillbaka till dem, inte minst Astra Zeneca som har en generös utdelningspolicy.

Vi har en utomordentligt stark period bakom oss som drevs på av snabbt fallande riskpremier när både kapitalflöden och konjunktursignaler samtidigt vände till det positiva. Det var ett trendskifte till en mer normal nivå. Vi är av allt att döma redan på väg ur haussefasen och på väg in i en mer selektiv fas där kräsenheten bland investerarna ökar.

Det betyder inte att det måste komma en börsnedgång, utan att risken för en period av konsolidering har ökat. Det kan vara en aktiemarknad som rör sig sidledes men med betydande variationer mellan olika branscher och bolag.

Som grafen nedan visar svarar börsen snabbt på förändringar i riskvillighet, här mätt som volatiliteten.Det skiljer sig naturligtvis mellan olika branscher men visar värdet av att se om sitt hus. Har man legat fullinvesterad i de sektorer som gynnats mest av fallande riskpremier finns det nu skäl att ta ned exponeringen till förmån för mer defensiva sektorer och välja enskilda aktier med omsorg.

Fig 1: Volatiliteten har fallit snabbt från höga nivåer samtidigt som OMXSPI-index har stigit kraftigt. (Källa: Infront)