Mölnlycke ska bryta ut affärsområdena Operating Room Solutions och Gloves i ett nytt bolag som heter Mölnlycke Surgical. Båda bolagen blir kvar hos Patricia Industries, där Investor samlar sina onoterade innehav, och delningen väntas vara klar under 2027.

Handskarna tynger

De utbrutna delarna omsatte under 2025 cirka 800 MEUR med en rörelsemarginal före avskrivningar (Ebitda) på cirka 11%. Kvarvarande Mölnlycke, alltså sårvård och antiseptiska produkter, omsatte cirka 1,3 miljarder euro med en marginal på cirka 38%.

Räknat på de siffrorna står den avknoppade delen för närmare 40% av försäljningen men bara runt 15% av rörelsevinsten. Operationshandskar är en volymaffär där sjukhusen upphandlar på pris. Sårvård säljs på kliniska data och varumärke, med återkommande beställningar. Två olika sätt att bedriva affärer har alltså legat i samma bolag. Investors ledning anser troligen att den svagare har fått bestämma helhetsintrycket när det kommer till värdering.

Så sätts värdet

Investor värderar sina onoterade bolag genom att jämföra med liknande börsbolag. Man tar bolagets resultat och multiplicerar med en multipel hämtad från noterade konkurrenter. I andra kvartalet låg snittet på 14,6x Ebitda för de större dotterbolagen.

Det gör att värdet rör sig även när verksamheten står still. Under andra kvartalet sjönk Mölnlyckes bedömda värde med omkring 7 mdr kr till 75,3 mdr kr trots att marginalen förbättrades med drygt fem procentenheter. Hela Patricia Industries backade från 230 till 222 mdr kr på lägre multiplar.

Ett renodlat sårvårdsbolag med 38% marginal kan istället jämföras med andra högmarginalbolag inom sårvård, snarare än med tillverkare av engångsmaterial. Multipeln blir högre, och därmed substansvärdet. Carnegie hävdade redan i fjol att Mölnlycke kunde försvara en värdering omkring 35% högre än Investors egen.

Latour gör likadant

Latour använder samma metod på sin helägda industrirörelse, fast med rörelseresultat i stället för Ebitda. I halvårsrapporten värderas de sju affärsområdena till 67 179 Mkr, med ett spann på 59 105 till 75 254 Mkr, baserat på ett rullande justerat rörelseresultat på 4 037 Mkr. Det motsvarar knappt 17x rörelseresultatet. Latour skriver själv i senaste kvartalsrapporten att jämförbara börsnoterade industrikoncerner värderas betydligt högre.

Två av börsens mest ansedda ägare beskriver alltså båda sina egna onoterade värden som försiktigt satta. Skillnaden är att Latours industrirörelse har en rörelsemarginal på 13,8%, medan Mölnlycke ligger betydligt högre.

Premien är borta

Marknaden betalar just nu inget extra för de onoterade bitarna. Latouraktien handlas kring 207 kr, nära det redovisade substansvärdet. Historiskt har aktien legat 10% till 40% över substansen, och som mest långt däröver. Investor ligger något över sitt substansvärde, som uppgick till 397 kr per aktie vid halvårsskiftet.

Investor avfärdar noteringsplaner och säger i ett pressmeddelande att uppdelningen görs för att skapa värde, inte för att förbereda en försäljning. Samtidigt blir ett bolag med egen styrelse, egen ledning och egen redovisning betydligt lättare att sälja eller notera den dag ägaren vill. Först och främst blir det dock lättare att värdera, och det är där uppsidan för Investoraktien finns.