Det sägs ofta att H&M har en särställning bland klädbolagen. När konsumenterna håller hårdare i plånboken drabbar det klädhandeln i stort, främst kedjor med dyra varumärken, medan folk fortsätter att handla på H&M för att det är billigt.

Det stämmer i viss mån. I september och oktober hade H&M en försäljningsnedgång på 2,0 procent för respektive månad med nyöppnade butiker borträknade. Det var bättre än marknaden som helhet. I november blev utfallet en försäljningsminskning på 4 procent i jämförbara butiker.

Den svenska klädhandelns försäljning sjönk med 6,5 procent i oktober och med 7,5 procent i november, jämfört med samma månad året före. Det framgår av Svensk Handels så kallade blixtindex över klädförsäljningen.

H&M klarar sig alltså bättre än marknaden i övrigt. Problemet ligger i förväntningarna. Den här gången klarade sig H&M inte tillräckligt mycket bättre än marknaden som helhet.

Men Sverige svarar bara för 8 procent av H&M:s totala omsättning. Tyskland är H&M:s största marknad. Den tyska klädmarknaden gick ned med 3 procent i november. I oktober var nedgången cirka 5 procent.

En annan stor marknad för H&M är Spanien, och därifrån kommer dessutom en av de största konkurrenterna, Inditex, som driver klädkedjan Zara. I veckan som gick rapporterade Inditex en kvartalsvinst som låg under marknadens förväntningar.

H&M gör dessutom huvuddelen av inköpen i Asien där betalningen sker i dollar eller valutor som följer dollarn. Den kraftiga dollarförstärkningen gör inköpen dyrare och sätter press på lönsamheten.

H&M ökar antalet butiker med 10-12 procent om året. Trots vikande försäljning i de redan befintliga butikerna kommer bolaget därför att växa även nästa år - men i en lägre takt. Som vi tidigare skrivit i placera.nu bedömer vi att den totala tillväxten hamnar i intervallet 7-9 procent. Förväntningarna på aktiemarknaden ligger på en betydligt högre tillväxt än så.

Enligt de vinstförväntningar som sammanställs kommer H&M att tjäna drygt 18 kronor per aktie i år. Det ger ett p/e-tal, aktiens pris i förhållande till bolagets vinst, på 16. Lite utmanande i dagens marknadsläge.

Visst är H&M ett välskött bolag, men den här vintern är det upplagt för besvikelser kring aktien. Vår rekommendation på kort sikt, 3-6 månader, är sedan förra veckan Neutral.