Teleoperatören Millicom hade inför dagens rapport högt ställda krav på sig. Inte så konstigt om man tittar tillbaka på de historiska tillväxtsiffror som koncernen redovisat. Delårsrapporten för det första kvartalet var riktigt bra och har bidragit till de högt ställda förväntningarna. Under årets första tre månader ökade Millicom antalet abonnenter med nästan 60 procent, samtidigt som intäkterna steg med 40 procent.

Detta, tillsammans med det generella börsklimatet och det faktum att Millicom handlas med ett premium inom sektorn, gör att aktien tar rejält med stryk idag när rapporten för det andra kvartalet kommer in under analytikerkårens samlade estimat.

Intäkterna ökade förvisso med 37 procent till 843 miljoner dollar underdet andra kvartalet (613), men är ändå under väntade 862 miljoner dollar. Rörelseresultatet blev 206 miljoner dollar (160), en ökning med 29 procent. Rörelsemarginalen uppgick således till 24,4 procent (26,1). Väntat var ett rörelseresultat på 224 miljoner dollar, motsvarande en marginal på 26 procent. Resultatet efter skatt landade på 132 miljoner dollar (99), en ökning med 33 procent. Väntat var 143 miljoner dollar.

Mest imponerande är att Millicoms extremt höga nykundstillväxt består. Antalet nya abonnenter ökade i samma takt som under det första kvartalet - med nästan 60 procent. Det totala antalet abonnenter i verksamheterna uppgår i dagsläget till uppskattningsvis 28,5 miljoner.

Den främsta orsaken är att Millicom investerar mycket i nya gsm-nät. I fjol plöjdes 5 miljarder kronor, eller runt en tredjedel av omsättningen, ner i nya mobilnät som klarar ökad trafik och lansering av tjänster. I år uppgår investeringarna hittills till 3,8 miljarder kronor. Investeringarna är dock självfinansierade och täcks av det goda kassaflödet inom koncernen.   

Anledningen till den höga investeringstakten är att den genomsnittliga mobilpenetrationen på Millicoms marknader ökat till 40 procent på senare år, samtidigt som en stor del av befolkningen inte har råd med dyra mobiltelefoner. För att komma runt detta har bolaget varit tvunget att sänka priserna, ibland med upp till 20-25 procent, för att bredda kundgruppen.

Detta har givetvis haft en negativ påverkan på intäkterna på kort sikt, vilket syns på nyckeltal som ARPU (intäkt per kund) och rörelsemarginalen. ARPU har stadigt minskat de senaste kvartalen och ligger nu på 12,1 dollar i genomsnitt per kund, mot 13,9 dollar för ett år sedan.

Centralamerika är Millicoms viktigaste marknad, där 43 procent av koncernens intäkter och 55 procent av rörelseresultatet hämtas in. Regionen präglas av hög konkurrens och prispress, vilket på sikt riskerar att pressa bolagets marginaler nedåt. Millicom meddelar idag att man köper Amnet Telecommunications för 510 miljoner dollar, ett bolag som är ledande inom bredband- och kabel-tv-tjänster i Centralamerika. Förvärvet är strategisk viktigt och innebär att Millicom får 350 000 nya höglönsamma kunder i ett svep, vilket troligtvis bidrar till att prispressen underlättas något.

Millicom värderas idag till 53,2 miljarder kronor. Därtill finns en nettoskuld på 5,3 miljarder kronor. Vi håller fast vid vår tidigare prognos om en omsättning på drygt 22 miljarder kronor i slutet av 2008, med en försämrad rörelsemarginal på 24,5 procent. Justerat för nettoskulden och efter schablonmässig skatt ger det en vinst per aktie kring 34 kronor.

Uppskattningsvis en tiondel går till minoritetsägarna i några av Millicoms ej helägda dotterbolag och kvar blir drygt 30 kronor till aktieägarna. Till aktuell kurs runt 470 kronor ger det p/e 15,7. Nästa år räknar vi med en vinst per aktie kring 35 kronor, vilket ger p/e 13 ungefär.    

För knappt tre månader sedan skrev vi avvaktande om Millicom. Vi ansåg att värderingen var hög givet sannolikheten för ytterligare marginalpress via ökad mobilpenetration på Millicoms marknader. Nu när aktien kommit ner till mer attraktiva nivåer ser vi ett litet köpläge. Bolaget är en uppköpskandidat givet den breda geografiska närvaron och ett fint tillväxtbolag i grund och botten. Vi höjer till Öka på 3-6 månaders sikt.