Torsten Janssons vd-ord i kvartalsrapporterna brukar hålla en ovanligt personlig ton, säkert på grund av att New Wave helt och hållet är hans baby. I rapporten för det första kvartalet konstaterar han frankt att marknaden under inledningen av året varit om möjligt ännu tuffare än vad han själv trott.

I lokala valutor föll intäkterna med 7 procent vilket Torsten Jansson tror och hoppas till stor del beror på fler röda dagar än i fjol och betydligt kallare väder.

Tillväxt har historiskt sett varit den stora ledstjärnan för New Wave och bolaget hade fram till för bara ett par månader sedan en målsättning om att öka intäkterna med 20-40 procent om året. För att nå så stora tillväxttal brukar New Wave vara hårt belånat och när tiderna blir sämre har bolaget varit tvunget att göra avkall på tillväxtmålet och istället fokusera på att få ned skuldsättningen och stärka upp balansräkningen.

En sådan period är bolaget inne i nu. Efterfrågan försvagades påtagligt under fjolåret och resultatet tyngdes dessutom av fortsatta problem inom Orrefors Kosta Boda, OKB. Under de fem år som New Wave ägt OKB så har förluster och kostnader för åtgärder summerat till över en halv miljard kronor.

De besparingar som genomfördes under fjolåret innebär dock att verksamheten nu visar tydliga förbättringar. OKB ingår i affärsområdet Gåvor & Heminredning och trots intäkter som var 15 procent lägre än i fjol så minskade förlusten för området i det första kvartalet till -6,4 Mkr från -26,3 Mkr. Inte lysande men en klar förbättring.

De båda andra affärsområdena, Profil och Sport & Fritid, noterade också 9-10 procents lägre intäkter än i fjol till följd av minskad efterfrågan. Besparingar har kunnat kompensera för en del av intäktsbortfallet men resultaten backar även för dessa båda områden. Profil noterade ett rörelseresultat före av- och nedskrivningar som var 31 procent lägre än i fjol medan Sport & Fritids resultat backade med 9 procent.

Geografiskt svarade Sverige i fjol för 27 procent av New Wave-koncernens intäkter medan USA svarade för 26 procent. Övriga Norden stod för 15 procent medan Centraleuropa svarade för 17 procent. Sydeuropa stod för 8 procent.

Under inledningen av 2013 är det framför allt den svenska marknaden som påverkat intäkterna negativt. Omsättningen i Sverige minskade med 13 procent främst på grund av en lägre efterfrågan på profilprodukter. Intäktstappet var ännu större i Sydeuropa till följd av den svaga konjunkturen, ned 15 procent, och även i Centraleuropa minskade försäljningen 11 procent. Det är dock mindre marknader för New Wave och påverkar därför inte resultatet lika mycket.

USA-marknaden har också varit svag med en nedgång i försäljningen på 9 procent i kvartalet. Det beror delvis på en svag detaljhandel och delvis på en negativ valutaeffekt när dollarintäkterna räknas om till kronor.

New Wave har alltid ett stort varulager för att vara säker på att snabbt kunna leverera tröjor, kepsar och presentartiklar i rätt antal, färg och storlekar när en order kommer in. När tiderna blir sämre måste lagret anpassas vilket tillfälligtvis kan pressa bruttomarginalen då reor och rabatter kan krävas.

Den effekten tycks dock vara överspelad i dagsläget och i det första kvartalet steg istället bruttomarginalen jämfört med i fjol. Det beror både på åtgärderna inom Orrefors Kosta Boda men också på en förskjutning i försäljningsmixen mot mer lönsamma varor och länder.

Behovet av ett mindre lager till följd av den minskade efterfrågan friar upp kapital vilket förbättrar kassaflödena. I det första kvartalet uppgick kassaflödet från den löpande verksamheten till 106,1 Mkr jämfört med 45 Mkr för ett år sedan. New Wave har även varit bättre på att driva in kundfordringarna.

Det förbättrade kassaflödet har inneburit en lägre nettoskuld i New Wave. Vid utgången av det första kvartalet var nettoskuldsättningen drygt 1,4 miljarder kronor jämför med drygt 1,5 miljarder vid årsskiftet. Skuldsättningsgraden var 73,4 procent jämfört med 83,8 procent för ett år sedan.

Torsten Jansson räknar med att marknaderna kommer att vara fortsatt tuffa under innevarande kvartal och möjligtvis under hela 2013. Några tecken på en förbättring har han ännu inte noterat i alla fall. Fokus ligger dock som sagt på balansräkningen och på den punkten förväntar han sig ett hyggligt år, om marknaden inte förvärras ytterligare.

Enligt SME Direkt väntar sig analytikerna i snitt en omsättning för 2013 som är drygt 3 procent lägre än i fjol. Bruttomarginalen väntas återgå till mer normala nivåer strax under 48 procent och vinsten per aktie spås bli 3,11 kronor. Nästa år är snittprognosen en blygsam tillväxt på 3,5 procent och en viss förstärkning av lönsamheten vilket ökar vinsten per aktie till 3,89 kronor.

P/e-talen för New Wave uppgår med de prognoserna till 10,8 respektive 8,6 om vi justerar för utdelningen på 1 krona per aktie som dras den 8 maj.

I samband med att tillväxtmålet sänktes från 20-40 procent om året till 10-20 procent så justerade New Wave upp sin utdelningspolicy från 30 procent av nettoresultatet till 40 procent. Det är den nivå som analytikerna väntar sig framöver och direktavkastningarna väntas för de kommande åren ligga på respektabla 3,7 respektive 4,6 procent.

Dagens värdering av New Wave är historiskt sett inte särskilt utmanande. Blickar vi in mot 2014 finns gott om utrymme för en kursuppgång om prognoserna står sig och p/e-talet söker sig upp mot 12 vilket är en ganska vanlig nivå för aktien.

Innevarande år blir av allt att döma svagt försäljningsmässigt och Torsten Jansson tycks inte riktigt själv veta vart marknaden är på väg. Den osäkerheten tycker vi dock återspeglas i dagens värdering och med genomförda besparingar finns också möjligheten till positiva överraskningar på sista raden när marknaden väl vänder.

Sammantaget väljer vi därför att behålla vår köprekommendation på New Wave.