Resultatrapporterna för årets första kvartal börjar på allvar komma in efter påsk. Trots ett generellt ganska surt börsklimat råder det stor variation i förväntningarna mellan bolagen.

Vi har skaffat oss en bild av trenden i vinstförväntningarna. Det har vi gjort utifrån SME Direkts sammanställningar av hur analytikernas prognoser har förändrats efter boksluten för respektive bolag.

Mot det mäter vi hur de enskilda bolagens aktier utvecklats i relation till börsens index under den senaste månaden. Syftet med att mäta den relativa utvecklingen mot index är att kunna bortse från hur marknaden i stort har rört sig under perioden.

Syftet med kartläggningen är att identifiera i vilka bolag aktiemarknaden och analytikerna har dragit åt olika håll och det därmed finns en skevhet mellan förväntningar och kursutveckling. Prognoserna kommer från SME Direkts sammanställningar över analytikernas förväntningar i ett drygt 70-tal bolag.

Flödet av rapporter tjuvstartar redan på torsdag den här veckan när klädkedjan Hennes & Mauritz, Stockholmsbörsens värdemässigt största bolag, rapporterar det brutna räkenskapsårets första kvartal för perioden november-februari.

Därefter är det på fredag dags för det krisdrabbade klädföretaget Kappahl att rapportera sitt brutna andra kvartal.

Inledningsvis har vi tittat på vilka börsbolag som har fått de största positiva prognosjusteringarna efter förra rapporten, det vill säga bokslutsrapporterna.

I toppen ligger oljebolaget PA Resources (rapport 25 april) där analytikerna har dragit upp vinstprognosen på helåret 2012 med 39 procent till 321 miljoner kronor före skatt. Bakomliggande orsak är bokslutet som förmådde att överraska positivt.

Som framgår av tabellen är dock aktiemarknaden skeptisk. Aktien har utvecklats nära 6 procentenheter sämre än OMXSPI-index under den senaste månaden. Förklaringen kan ligga i bolagets många rapportbesvikelser i historien.

Exempelvis vid samma tid för ett år sedan räknade analytikerna med att bolaget skulle göra ett resultat på cirka 800 miljoner kronor före skatt på helåret 2011. Utfallet blev en  förlust på 1,9 miljarder kronor.

Men ett positivt resultat före skatt räcker inte till vinst på nedersta raden när man är oljeoperatör. Därav det negativa p/e-talet vid dagens prognos. Blickar vi framåt mot den kommande rapporten bör det i alla fall inte vara en uppskruvad aktiekurs, snarare nya besvikelser från ledningen, som utgör risken på nedsidan.

Samtliga topp 5-bolag på listan över de största prognoshöjningarna efter boksluten har utvecklats sämre än börsens breda index vilket indikerar att risken för rapportbesvikelser i de här bolagen är måttlig.

Precis utanför topp 5-listan hamnar Gunnebo (rapport 26 april) där analytikerna har justerat upp årets vinstprognos med 9,3 procent efter bokslutet. Gunnebo har dock under den senaste månaden utvecklats cirka 7 procentenheter bättre än börsen och drytg 30 procentenheter senaste kvartalet , vilket innebär att risken för en rapportbesvikelse har stigit.

I bygg- och anläggningsföretaget NCC (rapport 27 april) har årets vinstprognos höjts med nära 10 procent efter det starka bokslutet. Inför kvartalsrapporten har dock aktien tappat mot övriga börsen.

Nu går i över till att titta på listan över de största prognosneddragningarna. Listan domineras av telekomleverantörerna Nokia (rapport 19 april) och Ericsson (rapport 25 april).

I fallet Nokia kan man diskutera om någonting kan falla mer än 100 procent, men analytikernas prognoser för innevarande år har justerats ned från en förlust på 231 miljoner euro till en förlust på 923 miljoner euro sedan bokslutet presenterades. I prognosen för den krisande mobilteknologitillverkaren ingår engångsposter på 686 miljoner euro.

Inte heller Erissons bokslut var av den muntrare sorten och analytikerna har slaktat årets vinstprognos med dryga 30 procent till 17,8 miljarder kronor. I siffran ingår dock så kallade engångsposter till följd av omstruktureringskostnader, vilket skulle kunna förklara att aktien stigit inför första kvartalets rapport.

Då bör man betänka att såväl Nokia som Ericsson sedan länge vattnat ur begreppet engångsposter och snarare gjort dem till synonymer för återkommande kostnader. Även prognosen för 2013 har dragits ned markant sedan bokslutet. Trots det har aktien återhämtat sig så att den idag handlas över den nivå som gällde innan det svaga bokslutet presenterades.

Specialläkemedelsföretaget Meda ( rapport 5 maj) guidade för kraftigt ökade marknadsföringskostnader under 2012 vilket i kombination med ett svagt bokslut ledde till stora prognosneddragningar för både innevarande och nästa år. Även om Medas aktie har utvecklats bättre än OMX-index senaste månaden ligger den fortfarande långt under nivån före bokslutet, vilket gör risken för nya rapportbesvikelser lägre.

Resultatbevikelserna har varit många i ståltillverkaren SSAB (rapport 27 april) de senaste åren. Efter bokslutet har analytikerna tagit ned årets vinstprognos med 11 procent men med en aktiekurs nära årslägsta ser inte gummisnodden ut att hårt spänd på dagens nivå.

Så vänder vi blicken mot de största kursökningarna den senaste månaden, och tittar på hur det ser ut med prognosjusteringarna för dessa bolag.

Oriflames (rapport 27 april) aktie ligger i topp över kursutvecklingen senaste månaden med en uppgång på 14,9 procentenheter mer än index. Kosmetikföretaget lyckades slå analytikernas låga förväntningar på bokslutet men aktien gick trots det svagt veckorna efter rapporten på oro över tillväxtförutsättningarna i främst östra Europa.

Därefter har ledningen lyckats restaurera en liten del av förtroendet bland analytikerna. Årets intäktsprognos på Oriflame har justerats upp med en dryg procent samtidigt som vinstprognosen har höjts med 2 procent efter bokslutet. Men om analytikerna varit försiktigt positiva har aktiemarknaden varit närmast euforisk och gummisnodden är således ganska hårt spänd inför den kommande rapporten.

Det är en genomgående trend på topp 5-listan över de största kursuppgångarna att kursutvecklingen inte riktigt rimmar med prognosjusteringarna. Det krisande söktjänstföretaget Eniro (rapport 25 april) har stigit nära 14 procent efter bokslutsrapporten som visade en betydligt större nedgång i intäkterna än vad marknaden hade räknat med.

Aktieköparna har flockats kring företaget i en spekulation om att vändningen uppåt äntligen ska komma, trots att analytikerna samtidigt dragit ned förväntningarna på årets vinst med dryga 10 procent sedan bokslutet. Till bilden hör dock att ledningen nyligen bekräftat det tidigare målet om en organisk tillväxt i år.

Precis utanför listan ligger tidigare stora rapportbesvikelser som SAS (3 maj), MTG (19 april) och Scania (24 april) med kursuppgångar på 9-10 procent,  trots slaktade prognoser överlag.

Före bokslutet över 2011 väntade sig analytikerna att flygoperatören SAS skulle göra en vinst före skatt på nästan en halv miljard kronor 2012 och 1,2 miljarder 2013. Sedan dess har prognoserna justerats till en förlust på 173 miljoner kronor 2012 och ett överskott på mer blygsamma 368 miljoner kronor 2013. Det är inget nytt fenomen utan SAS har en historia som notorisk prognosmissare.

Hemmafixarkedjan Clas Ohlson (13 juni) och Elekta (5 juni) är med sina brutna räkenskapsår speciella i och med att de nyligen rapporterade.

Hur ser det då ut om vi vänder på steken och tittar på den största kursnedgångarna?

Nätannonsbolaget Tradedoubler (3 maj) ligger i botten mätt på kursutvecklingen senaste månaden av det 70-tal bolag som SME Direkt sammanställer analytikernas prognoser på. Aktien har på en månad utvecklats 8,5 procent sämre än OMXSPI-index.

Räknat från bokslutet, där utfallet av fjärde kvartalet var sämre på intäkterna men i nivå med förväntningarna på resultatet, har analytikerna sänkt årets intäktsprognos med dryga 6 procent och vinstprognosen med 2,5 procent. Givet analytikernas förväntningar och aktiemarknadens prissättning är bevisbördan relativt låg inför kvartalsrapporten.

Stålgrossisten BE Groups (25 april) aktie steg kraftigt på bokslutet men har därefter halkat tillbaka. Verksamheten är starkt konjunkturkänslig och de frågetecken som dykt upp kring makrobilden i världen har fått aktiemarknaden att trycka ned aktien mer än vad analytikerna prognoser ger vid handen.

Prognoshöjningen på 4,5 procent efter bokslutet nästan unik  och man måste gå tillbaka till augusti i fjol för att hitta en kort period med stigande genomsnittsprognoser.

Oväntat svag orderingång och intäkter i försvarsmaterielkoncernen Saabs ( ) bokslut satte rejäl press på aktien. Under den senaste månaden har aktien backat nära 6 procent. Räknar man in kursreaktionen efter bokslutet handlas aktien 18 procent lägre på basis av vinstprognossänkningar för 2012 på blott 6 procent.

Sammanfattning

Sammanfattar man den övergripande bilden med analytikerna i ena ringhörnan och investerarna i den andra kan vi konstatera att det finns en del slack i kurssättningen i bolag som Lindab, Indutrade, Axis och en handfull råvarurelaterade aktier som PA Resources och BE Group.

De sistnämnda är dock en mycket konjunkturkänslig grupp som i högre grad drivs av makrofaktorer och produktionsprognoser än traditionella bolag.

På motsatta sidan är bevisbördan hög i bolag som Eniro och Electrolux och i viss mån Oriflame.

Och det bör upprepas: sammanställningen innebär inte att aktierna måste reagera bättre eller sämre på sina rapporter. Det handlar om en kartläggning av oddsen, det vill säga risken/chansen för negativ/positiv överreaktion i samband med rapporteringen givet dagens prognos- och kursnivåer.

* Avstämning av kursutveckling och prognoser 27 mars kl 16.00