SpaceX är stort, men rymden större. Det syn i den franska förvaltaren LFDE:s tematiska fond Echiquier Space, som var Europas första på rymdområdet när den lanserades 2021. Idag har den cirka 650 MEUR under förvaltning, inklusive pengar från mindre svenska investerare.

”Vi investerar bara i börnoterade rymdbolag. De som vi anser är högkvalitativa och bäst positionerade”, säger Alicia Daurignac, som förvaltar fonden.

Universum för rymdinvesteringar

Termen investeringsuniversum passar ovanligt bra och består för Echiquier Space av runt 200 bolag globalt, varav drygt hälften är amerikanska.

Bolagens verksamheter sträcker sig över otaliga relevanta värdekedjor och sektorer. Där ryms allt ifrån hårdvara för raketer till kommunikationsmjukvara och månprospektering. Rymdmarknaden är idag värd 626 mdr USD, med en tillväxt framåt på 9% per år, enligt World Economic Forum. Det skulle innebära att den om tio år uppgår till 1 800 mdr USD.

”Det finns fortfarande få fonder på området och ingen tydlig linje vad som faktiskt är ett rymdbolag. Så vi gör vår egen fundamentala analys och sköter definitionerna själva”, säger Daurignac.

Echiquier Space har 25-35 innehav och ungefär 60% av värdet ligger i industribolag. Daurignacs egen bakgrund är specialiserad mot flyg- och försvarsindustrin.

Vilka rymdaktiviteter har hunnit hitta stabila affärsmodeller, som gör bolag intressanta?

”Först i värdekedjan finns rymdinfrastrukturen – bolag som bygger raketer, uppskjutningssystem, satelliter och robotiklösningar. Den är mer avgörande än man tror eftersom rymden är en fientlig miljö för människan, med extrem kyla och strålning, vilket kräver djup sektorspecifik industriell expertis", säger hon.

Sedan kommer satelliter, med många aspekter: tillverkning, uppskjutning och drift. Det senare omfattar bolag som administrerar satelliterna, hanterar deras position och dataöverföringen till jorden. Därtill finns andra stora verksamhetsfält, som rymdutforskning och exploatering.

Ingen rymd utan raketer

Daurignac nämner Rocket Lab som en nyckelinvestering för fonden.

”De har utvecklat en väldigt framgångsrik raket som heter Electron och håller på att utveckla nästa generation, Neutron. Tillgång till uppskjutningar är rymdsektorns mest kritiska flaskhals. Utan tillförlitliga och kostnadseffektiva raketuppskjutningar finns ingen hållbar rymdekonomi."

Bara ett fåtal bolag har lyckats bygga kommersiellt framgångsrika raketer, och Rocket Lab är ett av dem, menar hon.

Ett annat viktigt bolag är kanadensiska MDA Space, som bland annat utvecklar Canadarm, en robotarm för användning i rymden.

Men även bolag som började med helt andra affärer kan ha stor potential framöver, anser Daurignac och nämner Airbus som exempel.

”De har en starkt växande rymdverksamhet och är delägare i ArianeSpace, som utvecklar en europeisk raket.”Stegvis lönsamhet

Under snabbt växande teknologivågor går bolag ofta till börsen långt innan de blivit kassaflödespositiva. Det gällde internet och AI, och nu även rymden, där Daurignac säger att vissa bolag behöver "ytterligare några år" före lönsamhet.

Hur ställer ni er till investeringar före lönsamhet?

”Det som skiljer rymdsektorn från många tidigare investeringsteman är dess industriella natur. Att utveckla infrastruktur för rymden kräver djup teknisk expertis och långa cykler. När bolagen når tekniska milstolpar och skalar produktionen i de första kontrakten, blir vägen mot lönsamhet stegvis klarare”, säger hon.

”Kommersiellt genomslag betyder mest. Vi fokuserar på tillväxt, vunna kontrakt och statligt stöd.”

Norden bra rymdregion

Space-fondens förvaltare besökte nyligen Sverige och Daurignac kallar det en intressant region ur ett rymdperspektiv. Det geografiska läget gör den attraktiv för raketuppskjutningar.

”Vi ser hur Sverige gör internationella avtal med olika bolag kring uppskjutningar från Esrange, och ni var en av grundarna till European Space Agency. Det finns dessutom flera intressanta startups med mycket ingenjörskompetens”, säger hon.

I dagsläget finns inga svenska innehav i fonden, men tidigare hade man Hexagon.

”Precisionsteknik, geospatial intelligens och autonoma lösningar är väldigt relevanta för rymdekonomin."

Hexagon har inte förlorat de franska förvaltarnas gunst, men ägandet finns idag i en LFDE-fond med inriktning på europeisk strategisk teknologi.

SpaceX kräver åsikt

Elon Musks börnotering av SpaceX till ett förväntat rekordvärde av 1 700 mdr USD, får just nu enorm uppmärksamhet. Värderingen motsvarar 99x omsättningen.

Hur pratar ni i branschen om det?

”Det är den viktigaste händelsen för rymdtemat på flera år och driver ett kraftigt ökat intresse. Vi fick prospektet nyligen och analyserar siffrorna noggrant just nu”, säger hon.

SpaceX har attraktiva rymdverksamheter, menar Daurignac, och tycker att man inte ska underskatta AI-delen i caset.

Kommer den att bli så övertecknad som det sägs?

”Ja, vi förväntar oss ett starkt intresse. Att aktien sannolikt kommer att tas in direkt i viktiga index betyder att många investerare måste ta ställning till om de ska äga aktien. Det bidrar också”, säger hon.

Voyager

Ett annat rymdområde som skapar affärer är utforskning. Daurignac nämner Artemis-programmet i USA, där målet är att etablera en permanent bas på månen.

”Till skillnad från Apollo-programmet gör NASA denna gång mycket i samarbete med privata bolag. Flera bolag i vårt investeringsuniversum får stora kontrakt inom de här programmen.”

Ett exempel är Intuitive Machines, ett industriellt robotik- och rymdbolag som bygger månlandare med uppgift att ta NASA:s utrustning till månen.

Rymdjurister sökes

Regleringar av rymdindustrin befinner sig fortfarande i sin linda. Bredare överenskommelser på FN-nivå inskränker sig till ett fåtal sidor av vaga intentioner.

Parallellen är stark till flygtrafikens framväxt, där frågor uppstod bland annat om hur man skulle hantera en nationell gräns när en utländsk medborgare dimper ner från himlen mitt inne på ett territorium.

På samma sätt skapar dagens rymdrace nya ansvars-, ägande- och gränsfrågor.

”Om någon funderar på att bli jurist tror jag att rymdadvokat är ett framtidsyrke”, säger Daurignac.

Fientlig miljö

Vad ser ni som de största riskerna när ni tittar på innehav?

”Vi tittar mycket på genomförande. Eftersom det är en så industriellt präglad sektor handlar mycket om att tekniken faktiskt fungerar. När något väl är i rymden vill man inte att det exploderar, går sönder eller fryser”, säger hon.

Till exempel är en stor del av SpaceX framtida tillväxt kopplad till utvecklingen av raketen Starship.

”Om det uppstår problem i utvecklingen eller genomförandet där kan mycket av bolagets potential försenas kraftigt.”

Hon tror att USA:s dominans kan brytas, men att det tar ett tag.

”Vi investerar inte i startups, men ekosystemet i Europa är intressant och blir ju de bolag som så småningom kan nå börsen.”