Fannie Mae och Freddie Mac räddas av den amerikanska staten. Bankerna är som den amerikanska finansministern Henry Paulson uttrycker det "to big to fail".

Stockholmsbörsen öppnade med ett riktigt rally på beskedet. Det stärker intrycket av allvar kring USA:s bolånekris men får de europeiska och svenska bankaktierna att stiga kraftigt. Bland annat stiger Swedbank, som varit mest nedpressad i sektorn, med drygt 11 procent och står nu kring 120 kronor.

Fannie Mae och Freddie Mac heter egentligen Federal National Mortgage Association respektive Federal Home Loan Mortgage Corporation. De är så kallade Government Sponsored Enterprises (GSE:er) och skapades ursprungligen av de amerikanska myndigheterna för att stödja bostadssektorn och uppmuntra amerikanerna att köpa sina hem.

I korthet går det till så att bostadsägaren tar upp ett banklån från sin bank. Banken säljer lånet vidare till Fannie Mae eller Freddie Mac, som i sin tur gör om lånet till en form av obligation, kallade MBS (Mortgage Backed Security).

En MBS är en obligation uppbyggd av en belånad tillgång och som oftast har en fastställd kupongränta med periodvisa utbetalningar till ägaren. Den som köper en MBS kan sägas låna ut pengar till husbyggare eller företag. En MBS är även ett sätt för mindre banker att låna ut pengar utan att oroa sig för att kunderna har tillgångar att backa upp lånet med. Istället fungerar banken som en mellanhand mellan husbyggaren och Fannie Mae/Freddie Mac.

Varför säljer bankerna bostadslånet vidare till de två bolånejättarna kan man fråga sig? Jo, bankerna får via försäljningen av bostadslånen nytt kapital som utökar utlåningskapaciteten. Det innebär att de på det sättet kan hålla sig inom kapitaltäckningskraven, det vill säga det kapital bankerna måste ha i förhållande till sin utlåning, samtidigt som de tjänar pengar på att lägga upp lånen via avgifter.

Fannie Mae och Freddie Mac säljer i sin tur dessa MBS-obligationer vidare till privatägda Investmentbanker och finansiella institut, vars primära syfte är att skapa hög avkastning till aktieägarna. Dessa aktörer styckar i sin tur upp MBS-obligationen i CDO-papper (Collateralized Debt Obligations), som är ett värdepapper komponerat av en samling obligationer, lån och andra tillgångar. Investmentbankerna säljer sina CDO:er vidare till investerare från hela världen, som erbjuds högre ränta än vanliga obligationer. Det faktum att många CDO-papper rankades som "tripple-A" av legitimerade kreditinstitut gjorde att risken i förhållande till avkastningen såg väldigt positiv ut i dessa papper.   

Fannie Mae och Freddie Mac gjorde sina vinster främst genom att ta ut avgifter för att garantera säkerheten på de bostadslån som de sålt vidare. En affärsmodell som fungerade så länge bostadspriserna steg. Men ekonomin i USA vek samtidigt som alldeles för många bolåneinstitut hade en dålig kreditutgivningskontroll. För ett år sedan var det inte alls ovanligt eller konstigt att arbetslösa fick miljonlån i USA och när dessa sedan inte kunde betala sina lånekostnader har de varit tvungna att sälja sina bostäder. Det i sin tur ledde till nedpressade huspriser, vilket sänkte värdet på bankernas säkerheter.

Plötsligt stod investmentbankerna där med sina MBS-obligationer som i många fall blev helt värdelösa. Kreditförlusterna accelererade snabbt och Fannie Mae/Freddie Mac satt kvar med sina garanterade bolån. Detta utlöste en ond spiral ute på bolånemarknaden. USA står därför inför det som kan bli ett av landets svåraste kriser sedan den stora depressionen på 30-talet.

Så knäckfrågan är nu: Är detta ett tillfälligt lättnadsrally eller kommer de rejält nedkörda svenska bankaktierna att uppvärderas då riskbenägenheten på marknaden ökar?

Sannolikt är det ett lättnadsrally vi ser idag, ett rejäl sådant. Men det är svårt att se att fundamenta på bostadsmarknaden i USA ändras över en dag. Den finansiella krisen består inte bara av Fannie Mae och Freddie Mac, trots att dessa två står för nästan hälften av USA:s bolånemarknad, med garanterade värden på drygt 5 000 miljarder dollar. Det motsvarar hisnande 33 000 miljarder kronor, eller nästan 10 gånger Sveriges BNP.

Därmed inte sagt att de svenska bankerna är dyra på dagens nivåer, tvärtom. Swedbank är en kanonaffär runt dagens  kurs på 120 kronor - på 2-3 års sikt. Banken handlas till under det egna kapitalet som vid utgången av juni månad var 136 kronor, trots att räntabiliteten på det egna kapitalet ligger kring 19 procent i årstakt.

Den osäkra baltiska verksamheten, som ännu inte uppvisar några större kreditförluster, får ett negativt värde av börsen och uppsidan är mycket stor om det visar sig att Swedbank kan rida ut stormen någorlunda bra. Samtidigt handlas aktien till p/e 5-6 vilket gör nedsidan ytterst begränsad.