Det som fällde Vostok Gas som konstruktion var bolgets belåning. Man har använt en kredit på en miljad dollar hos Deutsche Bank för att öka sitt innehav i Gazprom. Inför höstens krasch i Ryssland var belåningen inte särskilt hög (20 procent) men när Gazprom började rasa så tvingades Vostok Gas sälja ut aktier för att inte bli överbelånade.

Förra veckan dumpade man exempelvis 6 miljoner aktier och under måndagen såldes ytterligare drygt 4 miljoner aktier över marknaden. Innehavet i Gazprom är nu 28,1 miljoner aktier vilket endast motsvarar en tredjedel av innehavet när det var som störst.

Nu ska det dock inte behöva säljas mer. Varje upplånad dollar motsvaras nämligen numera av en dollar i kassakistan. När Gazprom betalar sin utdelning så kommer Vostok Gas att ha en liten nettokassa.

Skälen till avvecklingen är därför begripliga. Ingen bank vill längre finansiera investeringar i ryska aktier, inte till ett rimligt pris i alla fall. Det omöjliggör för Vostok Gas att ha en tillräckligt stor position i Gazprom för att ha synpunkter på hur bolaget sköts. Dessutom handlas Vostok Gas med viss rabatt, det vill säga att börsvärdet är lägre än nettotillgångarna i koncernen. När nu aktieägarna byter in sina Vostok Gas mot bolagets tillgångar så försvinner den rabatten.

Rent tekniskt sker avvecklingen genom att alla som äger Vostok Gas den 9 januari 2009 kommer att få en ny inlösenaktie som ger innehavaren rätt att erhålla 0,6524 depåbevis i Gazprom. Dessa depåbevis handlas på Londonbörsen och kan köpas och säljas till samma villkor som andra engelska aktier.

Får du en liten post gäller det att tänka på att transaktionskostnaderna kan bli relativt höga. Avanza tar 0,30 procent i courtage plus 749 kronor för engelska affärer och Nordnet tar 0,30 procent plus 25 pund (gäller den enklaste depåtypen). Den som har en mindre post i Vostok Gas och inte tror benhårt på att Gazprom är en dubblare i närtid kan alltså tjäna på att sälja aktien innan den 9 januari eftersom det är mycket billigare att handla i svenska papper.

Man missar inte våldsamt mycket på det i nuläget. Dagsvärdet av de 0,6524 Gazprombevisen är cirka 85 kronor. Det är cirka 5 procent över Vostok Gas börskurs på 81 kronor, i skrivande stund. Det kommer dock inte vara möjligt att sälja depåbevisen förrän i februari nästa år. Vad kursen i Gazprom är då vet man förstås inte nu.

Förutom inlösenaktien kommer man att ha kvar den ursprungliga aktien i Vostok Gas men detta blir bara ett skal utan värde. Bolaget likvideras troligen på ett eller annat vis. Allt värde finns i de 0,6524 depåbevisen i Gazprom.

Vostok Gas saga går alltså mot sitt slut. Lite synd är det kanske ändå. Bolaget erbjöd ingen vidare riskspridning men hade jämfört med många ryssfonder låga förvaltningskostnader och delårsrapporterna var ofta intressant läsning med långa utläggningar kring ryska aktualiteter. Gazprom är dessutom ett spännande bolag, om än ganska svårt att överblicka.

Vi har inget generellt råd för Vostok Gas i nuläget. Har man en hyggligt stor post och tilltro till Gazprom så blir skillnaden mellan att äga Vostok och bevis i Gazprom liten. Är man en mindre ägare så kan transaktionskostnaderna som sagt tala för att man säljer nu.