SEB stiger på börsen efter att ha lämnat en mycket stark rapport på morgonen. Samtidigt meddelar banken att en nyemission på 15 miljarder kronor ska genomföras. Dessutom föreslår styrelsen att årets utdelning slopas vilket innebär att kapitalbasen i banken förstärks med knappt 20 miljarder kronor allt som allt.

Beloppet är i linje med vad vi spekulerade i tidigare i veckan, se vår kommentar "Så mycket pengar behöver SEB".

Att SEB-aktien går så bra kursmässigt beror antagligen på att fjärde kvartalet var oväntat starkt för banken. Rörelseresultatet var 4 miljarder kronor (4,5), vilket var en dryg miljard mer än väntat.

Kvaliteten i resultatet kan dock diskuteras. Mycket hänger på att SEB lyckas väl i sin valutahandel vilket yttrar sig i ett nettoresultat av finansiella transaktioner på 1,7 miljarder (0,2). Stabiliteten i dessa vinster är inte så hög. Å andra sidan var också räntenettot bra.

En grundfråga kring SEB blir nu om de pengar banken tar in kommer att räcka. Tillskottet höjer bankens så kallade primärkapitalrelation till 12,1 procent vid årsskiftet. Det är en hög siffra men det behövs eftersom SEB, liksom Swedbank, kan stå inför stora förluster i Baltikum.

Hur stora är oklart men man kan jämföra med Danske Bank som gjort mycket stora reserveringar på Irland som också genomlider en husprisbubbla efter väl vidlyftig utlåning. Tillämpar man samma nivå på SEB:s baltiska utlåning skulle det innebära reserveringar på 8-9 miljarder.

Självklart är skillnaderna mellan situationen på Irland och i Estland, Lettland och Litauen stora men exempelet visar i alla fall att det inte är självklart att SEB kommer undan med bara en nyemission under den här lågkonjunkturen.

På kortare sikt finns ett annat frågetecken för villkoren i den nu aktuella emissionen. Teckningskursen är inte bestämd utan ska offentliggöras först 4:e mars. I och med att emissionen är garanterad, av Investor plus ett antal institutioner och emissionsbankerna, så är behovet av en kraftig rabatt inte akut.

SEB kommer i vilket fall som helst att få in sina 15 miljarder. Möjligen kan man spekulera i att Investor trycker på för en rabatt i alla fall för att sätta press på de andra ägarna att delta. I annat fall skulle de ju bli kraftigt utspädda.

Om vi som exempel räknar med villkor som att man för tre gamla aktier får teckna två nya för 34 kronor styck så skulle antalet aktier stiga till 1,13 miljarder. SEB skulle då värderas till cirka 43 miljarder kronor vilket är 0,5 gånger eget kapital rensat för goodwill men inklusive nyemissonsmedlen.

Det är under de andra bankerna och klart under SHB som värderas högst. Men rabatten i SEB är inte anmärkningsvärt hög när man räknar in kapitaltillskottet. För tillfället tycker vi det är bäst att vänta på emissionsvillkoren innan man eventuellt ger sig in i aktien.

Om jag själv hade ägt SEB-aktier idag hade jag sålt dem. Den som inte är mycket långsiktig i sitt innehav kan hoppa av nu och sannolikt teckna sig med rabatt i nyemissionen.

SEB, liksom de andra bankerna, ser visserligen mycket billiga ut om man börjar räkna på värderingen av "normalvinster" något eller några år fram i tiden. Men vi tror inte börsen är redo att lyssna på det örat än på ett tag. Tvärtom är stalltipset att oron för nya kapitalbehov fortsätter att dominera.