Standard and Poor´s (S&P) nedgradering av spansk kreditvärdighet till BBB-, en nivå över skräpstatus, kom inte som någon större överraskning. Givet att landet har svårt att nå sina budgetmål och att allt fler av de spanska regionerna behöver stöd från centralregeringen så var det en väntad utveckling.

Till detta ska dessutom läggas en ekonomisk utveckling som ser allt mer bekymmersam ut. Recessionen är redan ett faktum och den ser dessutom ut att bli betydligt djupare än någon tidigare räknat med.

Att Spanien dessutom dröjer med en ansökan om krisstöd via ESM har också spelat när S&P gjort sina överväganden. S&P hänvisar bland annat till att de ¿saknar en klar linje i den europeiska krishanteringen¿ när de motiverar sitt beslut att nedgradera Spanien.

Här spelar inte bara den spanska oviljan att söka stöd in, utan också att länder som Tyskland, Finland och Nederländerna uttryckt tveksamhet kring det utlovade hundramiljardersstödet till spanska banker.

Så länge ingen spanska stödansökan lämnas in så förblir ECB bakbundna eftersom ett av villkoren för att ECB ska börja köpa obligationer på andrahandsmarknaden är att ESM i sin tur agerar på primärmarknaden. Att villkoren som ECB ställt ligger fast upprepade ECB-chefen Mario Draghi i sitt tal under gårdagen.

På samma gång vill Spanien undvika alltför stor inblandning i landets interna ekonomiska angelägenheter. Vid en stödansökan lär såväl övriga EMU-länder som ECB och i förlängningen även IMF få inflytande över exempelvis den spanska budgetprocessen.

Det hela håller därmed på att utveckla sig till någon sorts ¿chicken-race¿ mellan Spanien och de länder som ska besluta om det eventuella stödet. Spanien vill av allt att döma få lättare villkor än de som Grekland brottas med idag, något som de mer stabila länder säkerligen motsätter sig.

Vår bedömning är ändå att en spansk stödansökan kommer att lämnas in inom en snar framtid. Det krävs dock att räntorna i Spanien åter börjar närma sig nivåer där ett fortsatt rullande av skuldberget blir ohållbart. Där kan nattens nedgradering av kreditbetyget komma att spela en avgörande roll.

För börsen skulle en spansk stödansökan sannolikt vara mycket välkommen efter en svag utveckling sedan mitten av september. Ett litet mini-rally är troligen att vänta den dagen som den spanska stödansökan lämnas in. Fram till dess lär det vara fortsatt skakigt i väntan på det stora flödet av kvartalsrapporter samt mot bakgrund av allt surare makrostatistik.