Börsen har sedan årsskiftet 07/08 rasat med knappt 47 procent och värderingen av Stockholmsbörsen på de prognoser som gjordes i början av 2009 är knappt tio gånger genomsnittsprognoserna. Således har värderingen nått nivåer som är synnerligen attraktiva med hänsyn till att vinstprognoserna justerats ned markant under 2008.

Mot detta står det faktum att Europa än så länge är relativt tidigt in i lågkonjunkturen. USA har varit i recession sedan december 2007 men för huvuddelen av Europa är lågkonjunkturen av väsentligt färskare datum. Så sent som för tredje kvartalet 2008 kunde börsbolagen fortfarande uppvisa hög lönsamhet och god tillväxt, och det är först därefter som ekonomin vikt ned på allvar.

Således har vi en negativ syn på utvecklingen för börsen på sex månaders sikt. Även för helåret 2009 är utsikterna svaga. Trots den låga värderingen är vår bedömning att det fortfarande finns fallhöjd. Detta då marknadens vinstprognoser för börsbolagen fortfarande ter sig optimistiska.

Under den förra lågkonjunkturen halverades vinsterna, grovt räknat, från topp till botten under perioden 2000-2002. För närvarande har marknadens förväntningar på vinsterna för 2008-2009 justerats ned med omkring 30 procent från toppen.

Det är således en bit kvar till botten om historien har någon bäring på denna lågkonjunktur, och därför är ytterligare negativa prognosjusteringar att vänta om mönstret blir detsamma som vid millennieskiftet. Det finns dock stora skillnader i drivkrafterna för denna konjunkturnedgång jämfört med millennieskiftet varför jämförelser blir vanskliga.

Det som talar för att denna lågkonjunktur blir minst lika kraftig är att finanskrisen inneburit svåra finansieringsproblem för många bolag samtidigt som hela bankväsendet har stora problem. Vidare har spridningseffekterna varit mer omfattande denna gång då lågkonjunkturen berör fler sektorer och regioner vilket syns nu när tillväxten mattas även i exempelvis Kina. Kombinationen av finanskris och lågkonjunktur riskerar att bli explosiv, varför en försiktig strategi är att rekommendera.

De avsevärda stimulanspaket som lanserats på global nivå innebär förvisso en markant kapitalinjektion. De kraftigt fallande räntorna i slutet av 2008 är en bra indikator på att det finansiella systemet är på god väg att stabiliseras.

Men det innebär inte att det åter kan bli en expansiv ekonomisk miljö utan snarare en stabilisering på en låg nivå. Det mest sannolika konjunkturscenariot enligt vår bedömning är därför en u-formad konjunkturcykel där den fallande trenden på börsen byts i en utdragen sidledes rörelse innan en återhämtning kommer. Detta till skillnad från en v-formad återhämtning där nedgången på börsen byts tämligen omgående i en stigande trend.

När det gäller investeringar i olika tillgångsklasser är räntemarknaden oattraktiv med låg avkastning och den förväntade avkastningen på aktiemarknaden för 2009 är likaledes låg, i synnerhet om hänsyn tas till risken.

På aktiesidan finns stöd i form av god direktavkastning, det vill säga utdelningar i relation till börskurser, samt en låg värdering i absoluta tal med låga värderingsmultiplar på de flesta börsbolagen.

Sammanfattningsvis är därför vårbedömning är att det är osannolikt att börsen sjunker under bottennivåerna som etablerades i oktober och november 2008. Det mest sannolika scenariot i dagsläget är istället att börsen kommer att vara fortsatt volatil men trendlös, det vill säga att det inte bryter igenom tidigare bottennivåer men inte heller uppvisar en långsiktigt stigande trend.

Boksluten kan ge en mer diversifierad utveckling på börsen än fallet var under 2008 där i princip samtliga sektorer rasade kraftigt. Nu finns det möjlighet att de bolag som uppvisar god motståndskraft mot lågkonjunkturens effekter står emot bättre.

Stock picking kan därför åter löna sig, något som inte var fallet under andra halvan av 2008 där bolag inom samtliga sektorer föll kraftigt på börsen.

Vad gäller börsens prognoser för boksluten har de flesta av rapporterna som presenterats hittills under bokslutsperioden varit svaga med antingen sämre vinster än förväntad eller mer negativa utsikter. Det förstärker intrycket att marknadens prognoser ännu är något för optimistiska.

----

Med denna text inleder placera.nu en löpande redogörelse för vår marknadssyn på 6-12 månaders sikt. Vi kommer att skriva nya texter vid behov eller cirka en gång i månaden.

Lars Frick är chefredaktör för placera.nu:s systertidning Börsveckan. Han är dessutom aktiestrateg, det vill säga policyansvarig för marknadssynen, på både Börsveckan och placera.nu.