Risk/konjunktur-matrisen bygger på vår bedömning av hur sentimentet i aktiemarknaden har förändrats. Den bör tolkas försiktigt  och de branscher vi anger i hörnen är illustrationer ¿ inte rekommendationer.

På vår lista över tio köpvärda aktier hade vi Volvo och Trelleborg. Även om vi anser att de bägge är attraktivt värderade är det inte överraskande att de underpresterar mot börsen som helhet när den allmänna investerartrenden går från svag optimism till pessimism i verkstadssektorn.

Trots den här negativa tilten i konjunkturförväntningar har bankerna fortsatt att utvecklas starkt på börsen. Som framgår av diagrammet, där indexutvecklingen för respektive bransch på Stockholmsbörsen är plottade, har det skett en losskoppling mellan bank och verkstad i juni.

Sedan inledningen av juni har bankerna utvecklats väsentligt bättre än de mer konjunkturberoende verkstadsbolagen, vilket är en spegling av stigande riskvilja men sämre konjunkturutsikter.

Investerarna har - åtminstone fram till midsommarveckan - varit beredda att ta mer risk, trots att skepsisen mot konjunkturutvecklingen har ökat. För en månad sedan tog vi in Nordea på listan över tio köpvärda aktier på förväntningar om att pressen på banksektorn skulle släppa. Det är precis vad som skett och Nordea är en av de aktier som utvecklats bäst hittills i juni.

Fortfarande är risken i bankaktierna betydande och om det uppstår störningar i den sydeuropeiska budget- och banksaneringen kan pendeln slå tillbaka snabbt. Därför anser vi att det inte är självklart att öka vikten kraftigt i banker i nuläget. Att europeiska bankaktier generellt gått bra på senaste månaden beror inte på generellt lysande utsikter utan snarare att det inte är fullt så uselt som tidigare antagits.

Ett annat tema på Stockholmsbörsen har varit frågetecknen kring konsumtionen. Vår bild av läget är att hushållen efter fallande räntor och energipriser har fått ett högt konsumtionsutrymme, vilket förväntades leda till ett uppsving för inhemsk detaljhandel.

Det har emellertid inte avspeglat sig i börskurserna. Jätten i sektorn, Hennes & Maurtiz, har haft en stark utveckling med stöd av en stark rapporterad försäljning i maj. Men H&M:s exponering mot den svenska marknaden är begränsad.

Tvärtemot tycks det som att den svenske konsumenten använt sin fetare plånbok till att amortera. En indikation på trögare fart i detaljhandeln, kanske av anekdotisk karaktär, var att sommarrean på flotta adresser i centrala Stockholm startade redan två veckor före midsommar.

Spartendenserna syntes även i MQ:s färska kvartalsrapport. Rapporten var inte svag, men inte heller stark. Försäljning i jämförbara enheter minskade något. Även om aktien inte kan betraktas som dyr på dagens nivå och vi behåller vår köprekommendation, ser vi en risk för en fortsatt trög kursutveckling den närmaste tiden och väljer att lyfta ut aktien ur listan.

Platsen övertas istället av kontanthanteringsföretaget Loomis som med sin konjunkturstabila men förvärvsdrivna tillväxt har en mer attraktiv position i dagens aktiemarknad.

Det finns ett investeringsmönster man bör ha i åtanke när det svänger kraftigt. Grafen nedan visar utvecklingen för börsens breda OMX SPI-index och motsvarande index för mid caps och small caps med startdatum den 4 juni. Det var den dag då Stockholmsbörsen nådde sin årslägsta-notering innan en kraftig rekyl lyfte börsindex.

Små och medelstora företag är ofta senare ur startblocken när det kommer trendskiften i aktiemarknaden.

Som framgår av grafen gick det breda OMX SPI-index i bräschen för den snabba uppgången medan mid cap och smallcap halkade efter i långsam takt. Det här mönstret är vanligt i både upp- och nedgångar. Där likviditeten finns, i de större bolagen, agerar placerarna ofast mest resolut. Den som är orolig över utvecklingen i sommar och har en stor andel mindre företag kan få värdefull input från handelsmönstret i större bolag.

Sammanfattningsvis råder en lika stor osäkerhet som för en månad sedan. Den stigande riskvilja vi väntade oss infann sig men att konjunkturutsikterna skulle försämras hade vi inte räknat med. Makroläget tillsammans med förnyad turbulens i de sydeuropeiska banksystemet har därefter vinklippt den riskvilja vi såg i början av månaden.

Vi tror att det kan bidra till en generell försiktighet bland investerarna inför andra kvartalets rapportflod som startar i mitten av juli. Det bidrar till vårt beslut att åter dra ned den rekommenderade aktievikten (se Pekka Kääntäs allokeringsstrategi här).

Till sist måste man själv välja vilken riskprofil man vill ha i sin portfölj. Den som är beredd att ha hög risk (och förhoppningsvis arbetar med stop loss) kan argumentera för att placerarna redan är inställda på svaga rapporter från verkstadsindustrin och att de pressade kurserna därför innebär köpläge.

Den mer försiktiga strategin är dock att hålla sig till vårt allokeringsförslag med bara 40 procent aktier och en spridning i innehaven liknande vår lista över tio köpvärda aktier.