Nordnets nya, mer snabbfotade kostnadsstrategi resulterade i det bästa resultatet i företagets historia. Trots stillastående intäkter och lägre förvaltat kapital jämfört med 2010 steg nettoresultatet 32 procent till 270 miljoner kronor på helårsbasis, motsvarande 1,54 kronor per aktie.

Det är inte riktigt på Avanzas nivåer, varken i absoluta tal eller lönsamhetsmässigt, men det är ändå en klar förbättring.

Tittar vi på sista kvartalet så steg Nordnets intäkter, korrigerat för engångsposter, med hyggliga 6 procent men mer betydelsefullt var att rörelsekostnaderna samtidigt sjönk 17 procent. Samtidigt rapporterades lägre vinst på kvartalet, men det berodde på engångseffekter.

Motsvarande kvartal 2010 lyftes vinsten av en engångsintäkt på 40 miljoner kronor medan det senast rapporterade kvartalet tyngdes av en engångspost på 9 miljoner kronor. Korrigerat för de bägge mer än fördubblades kvartalsvinsten.

Nordnet har genomgått en konsolidering. Bland annat fokuserar bolaget helt på Norden. Äventyr i Tyskland och Luxemburg är avslutade. Kostnader är neddragna och dessutom har så kallade repetetiva intäkter lyfts.

De positiva effekterna av lägre kostnader har nu börjat slå igenom fullt ut. De repetetiva intäkterna handlar enkelt uttryckt om att få kunderna att köpa produkter och tjänster som tickar intäkter dag för dag, alldeles oavsett hur börsen eller andra kapitalmarknader utvecklar sig.

Internetbanken talar om kostnadstäckning och beräknar kvoten som rörelseintäkterna med avdrag för transaktionsrelaterat provisionsnetto i förhållande till rörelsekostnaderna. Kvoten steg från 73 procent 2010 till 94 procent 2011. Under det sista kvartalet var bolaget snubblande nära att nå målet om 100 procents kostnadstäckning.

Vid sidan av kostnads- och intäktstrimmandet har också också banken ökat kundstocken. I slutet av januari i år uppgick antalet aktiva konton till 410 000, en ökning med 50 000 sedan årsskiftet 2009/2010. Genomsnittscourtaget har rört sig nedåt lite under det år som gått, men uppvägs av den ökade kundstocken och kostnadstäckningen.

Trenden under det fjärde kvartalet var bra. Lägre kostnader märks av, nya kunder kommer till och lönsamheten stiger trots en genuint stökig finansmarknad. Efter årsskiftet har marknadsklimatet varit väsentligt bättre. Det gynnar alla banker som lever på intäkter från kundernas placeringar.

Tittar vi tillbaka historiskt på hur Nordnets och branschkollegan Avanzas aktier rört sig så ser man en koppling till börsutvecklingen. Den har varit mer markerad i Nordnets fall, vilket kan förklaras av den åtminstone tidigare mycket högre exponeringen mot transaktionsintäkter. Nordnets aktie har varit lite av en hävstångsexponering på börsutvecklingen.

Lägger man kurvan över börsutvecklingen det senaste decenniet över Nordnets aktiekurva så ser man också att det skett en losskoppling det senaste kvartalet. Nordnets aktie har inte följt med i det tidigare så tydliga historiska mönstret.

Även om den relativa andelen transaktionsbaserade intäkter är på väg ned i Nordnet kommer bolaget knappast att missgynnas av stigande aktiekurser. Effekten av kunder som blir mer riskvilliga slår snabbare igenom i en slimmad internetbank. Möjligheten att attrahera mer kapital ökar i ett positivt marknadsklimat.

Det pågår sedan en lång tid en strukturell förändring av marknaden där utmanare som Nordnet och Avanza kontinuerligt tar marknadsandelar från storbankerna. De pågående debatterna om storbankernas höga avgifter och marginaler gynnar dem.

Nästa stora steg som är riktigt intressant för internetbankerna är möjligheten att fri flytträtt införs på pensionssparande. Vi kan vänta oss besked senare i år. Blir det verklighet handlar det förmodligen om en rejäl kapitalflytt från stor- till internetbankerna.

Om inte makrosituationen eller Sydeuropas skuldkris försämras dramatiskt räknar vi med att börsklimatet kommer att fortsätta förbättras och framför allt leda till ökad aktivitet bland småsparare.

En föraning gavs i januari månads siffror från Nordnet som visade att det genomsnittliga antalet avslut per dag steg 34 procent jämfört med december. Antalet aktiva konton ökade med 4 000 och nettosparandet steg 1,6 miljarder. Så såg det ut en hygglig börsmånad.

Att räkna på omsättningen är vanskligt med tanke på hur börsutveckling och förändrade sparregler slår, men vi antar en intäktsökning på 8 procent i år och lika mycket nästa år. Ovanpå det lägger vi en modest kostnadsökning och kreditförluster på 2011 års nivå.

Med de antagandena stiger vinsten innevarande år till 1,90 kronor per aktie och till 2,30 kronor 2013.

Infrias våra antaganden så innebär det att aktien handlas till under 10 gånger årets prognos och till 8 gånger nästa års vinst.

Även om man kanske inte ska hoppas på en värdering i nivå med Avanza, som har högre och historiskt mer stabil lönsamhet liksom högre direktavkastning, är det ändå överdrivet låga nivåer om man tror på ett positivt börsscenario.

Om vi bara lyfter värderingen till 13 gånger årets och 12 gånger nästa års vinst så landar vi på 25-27 kronor i motiverad kurs. Och med fri flytträtt på pensionssparande kommer sannolikt såväl vinstprognoser som värderingsmultiplar att framstå som konservativa.

För den som letar efter attraktivt värderade aktier med potential som inte hängt med i den senaste tidens börsuppgång så framstår Nordnet som ett attraktivt val. På fredagen blev Håkan Nyberg presenterad som ny vd för Nordnet. Vi hälsar honom välkommen med att rekommendera köp på aktien.