Exklusive förvärv och valuta sjönk nettoomsättning på årsbasis med nästan 30 procent i tredje kvartalet. En minskad nettoomsättning är konsekvensen av en svalare marknad för mönsterkort, tuffa jämförelsesiffror och kundernas fortsatta lagerkorringar. I linje med nettoomsättningen minskade även resultatet per aktie med 20 procent och rapporterades till 0,59 kronor per aktie.

NCAB är en fullserviceaktör inom mönsterkort, det som senare blir ett kretskort när de elektroniska komponenterna är installerade. Mönsterkortet står för en liten del av den totala kostnaden för en avancerad elektronisk produkt, men kostsam att byta ut då hela kretskortets komponenter är kopplade på mönsterkortet.

Slutkunderna finns i bland annat försvarsindustri, medicinteknik och transport. Då bolaget själva inte äger fabrikerna är affärsmodellen kapitallätt och de historiska siffrorna gällande avkastningen på det sysselsatta kapitalet är svåra att klaga på.

I mitten på september sålde tidigare huvudägaren R12 Kapital hela sitt ägande i NCAB för 57,5 kronor per aktie. R12, som gick in bolaget redan 2007 gjorde 29 gånger pengarna på investeringen.

Mer anmärkningsvärt var insynsköpet från NCAB:s styrelseledamot Hans Ramel som i samband med R12:s försäljning köpte 2,3 miljoner aktier till ett värde om cirka 130 miljoner kronor. Flertalet insynspersoner i bolaget äger en betydande mängd aktier i bolaget.

2023 är inte året som NCAB lär växa vinsten, vilket är rimligt med tanke på senaste årens gynnsamma läge i form av en hög efterfrågan, låga räntor, prishöjningar och en valutamedvind. Att resultatet på årets första nio månader är i linje med motsvarande period får anses imponerande, i alla fall sätt till senaste årets diskussioner kring lågkonjunktur. NCAB själva menar att det har varit en svagare marknad för mönstekort sedan sommaren i fjol.

Orderingången i kvartalet rapporterades till drygt 900 miljoner kronor, vilket i svenska kronor är 9 procent lägre än tredje kvartalet i fjol. På kvartalsbasis är orderingången i linje med andra kvartalet i år.

NCAB levererade ett starkt kassaflöde under kvartalet, en följd av minskade lagernivåer och rörelsekapital. Per utgången av september hade NCAB genererat över 600 miljoner kronor i kassaflöde från den löpande verksamheten, vilket är nästan dubbelt upp jämfört med motsvarande period förra året.

Ett förbättrat kassaflöde har minskat skuldsättningen och nettoskulden uppgick per utgången av kvartalet till 630 miljoner, vilket ger en relation till EBITDA om 0,9x. Enligt estimaten i Factset är bolaget skuldfritt till 2025. Det är dock inte sannolikt med tanke på NCAB:s historik gällande förvärv och kapitalallokering. I fjol förvärvades drygt 300 miljoner kronor i omsättning genom bolagsköp i Tyskland, UK och Italien.

Källa: Factset

Idag handlas aktien runt 55 kronor och enligt vinstestimaten i Factset handlas aktien till ett P/E-tal strax över 20 på innevarande år och en skuldjusterad EV/EBIT-multipel på drygt 17. En förväntad vinsttillväxt kommande år innebär lägre vinstmultiplar för 2024 och 2025.

Det har senaste tiden rapporterats om att småbolagsfonder tvingats sälja aktier på grund av utflöden från fonderna. I analystjänsten Holdings framgår det att tre större fondbolag under september och oktober sålt aktier där SEB Fonder sticker ut med försäljningar om nästan 3 miljoner aktier. På köpsidan hittar vi istället Folksam, Öhman fonder och Didner & Gerge.

Aktien är långt ifrån billig och 2024 blir rimligtvis ännu ett år av en mild vinstutveckling. NCAB är ett bolag som tickar många boxar. Högt insiderägande, kapitallätt verksamhet, tydlig vinsthistorik och strukturella trender som sannolikt håller efterfrågan på höga nivåer kommande åren. Det ska understrykas att det finns ett konjunkturberoende och en lågkonjunktur kommer att utmana bolaget intjäningsförmåga, precis som för många andra bolag.

Aktien som i princip är halverad sedan rekordnoteringen i slutet på 2021 är fortsatt köpvärd på dessa nivåer.

Vi uppreparköprekommendationen.