Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Det har passerat exakt nio månader sedan vi senast analyserade fettförädlaren AAK. Då trodde vi inte att aktien skulle bli någon kursraket men bedömde den ändå som köpvärd. Ett stabilt inslag i portföljen.

På en punkt fick vi rätt: Aktien var köpvärd. Däremot har kursutvecklingen långt överträffat våra förväntningar. Sedan rekommendationen har aktien stigit närmare 50 procent och den värdering som vi i höstas befarade var lite väl magstark har blivit än högre idag.

Det är mycket tack vare lågränteläget som stabila bolag som AAK värderats upp då sparkontot gett noll. Bolaget har också bevisat att det kan fortsätta växa både genom förvärv och organiskt.

I slutet av 2014 trodde en samlad analyskår att bolaget skulle komma att göra en vinst per aktie på 23 kronor under 2015. Vi var lite mer försiktiga i vår ansats. Vi spådde en vinst per aktie på 22 kronor, vilket där och då värderade aktien till p/e 18 på den förväntade vinsten i år.

När bolaget nu stängt böckerna efter första halvåret 2015 har volymerna ökat med 11 procent totalt och 4 procent organiskt. Omsättningen har ökat med 7 procent justerat för valutaeffekter och hittills i år har vinsten per aktie hunnit bli nästan 10,50 kronor.

När vi räknade på koncernens rörelseresultat per kilo trodde vi att det kunde stiga till 0,79 kronor men efter ett halvår uppgår resultatet bara till 0,73 kronor, varav 8 öre är hänfört valutaeffekter.

Affärsområdet Food Ingredient, som är det största, lider av marginalpress. Historiskt har rörelsemarginalen per kilo legat på mellan 0,70-0,75 kronor men den sjönk under första halvåret till 0,68 kronor. Volymerna har däremot ökat med 21 procent mycket tack vare de tidigare förvärven i Belgien och Colombia.

Det mindre affärsområdet Chocolate & Confectionery Fats har på grund av svåra marknadsförhållanden i Ryssland och Ukraina minskat sina volymer något under perioden men förbättrat lönsamheten radikalt. En allt större prisskillnad på Aarhus insatsvaror och kakaosmör har varit en del av förklaringen men också gynnsamma valutaeffekter.

Technical Products & Feed visade upp en oförändrad lönsamhet. Tyvärr sjönk volymerna med motsvarande 4 procent.

Halvårsresultaten innebär att vår tidigare vinstprognos för i år antagligen stämmer ganska väl även om volymtillväxten och koncernens lönsamhet per kilo diffar mot våra tidigare estimat.

Givet att AAK lyckas prestera 22 kronor i vinst per aktie värderas den på årets förväntade vinst till p/e 27.

Låt oss rulla över prognosen på 2016. Lönsamheten per kilo inom Foods förväntar vi oss inte bli högre än 0,70 kronor per kilo och vi antar att volymerna ökar med cirka 20 procent under 2015, jämfört med året innan. Sedan blir tillväxten svagare under 2016 om inga nya bolagsaffärer görs.

Bolaget genomför stora investeringar i både Brasilien och Kina vilket i sinom tid kan bli grunden för ytterligare tillväxt utanför dagens huvudmarknader i Europa och Nordamerika.

Sannolikt förblir marginalerna goda inom Chocolate men kanske inte lika bra som under första kvartalet i år. Vi tror att lönsamheten i bästa fall förblir som i andra kvartalet. Det betyder ett rörelseresultat på cirka 1,60 kronor per kilo. Vi antar att volymminskningen som skett under första halvan av 2015 också fortsätter året ut, och att volymerna förblir oförändrade året därpå.

Inom Technicals har resultatet per kilo varit stabilt och ett rörelseresultat på 0,34 kronor per kilo känns rimligt att anta. Men också något minskade volymer jämfört med tidigare.

Prognosen skulle innebära att Aarhus under nästa år når ett rörelseresultat på ungefär 1 500 Mkr och ett resultat efter skatt på nästan 1 080 Mkr. Det motsvarar 25,60 per aktie eller en vinstmultipel på p/e 23, en värdering i samma härad som Axfood och ICA Gruppen.

Enligt Factset tror den samlade analytikerkåren på en vinst per aktie på strax över 25 kronor, vilket i någon mån bekräftar rimligheten i vår prognos.

Att kvalitet värderas skyhögt på börsen just nu är de flesta överens om och givet historiska värderingsdata är AAK egentligen alldeles för dyr.

Samtidigt är vinstmultiplar ett subjektivt mått och givet att marknadsräntorna förblir rekordlåga kanske värderingen ändå är skälig.

Och eftersom AAK:s aktie fortfarande befinner sig i en stigande trend är det svårt att tro att något annat skulle vara konsensus bland investerarna. Problemet blir att veta när förväntningarna på framtiden blir för stora för bolaget att trumfa. Allt för ofta är det när allt ser som bäst ut.

Efter sju år med stadigt stigande börs ökar oron varje dag för en kraftig korrektion i marknaden. Men när en sådan sättning kommer vet ingen heller på förhand.

Hör du till dem som köpte AAK på 400 kronor per aktie ser jag ingen anledning att hoppa skepp bara för att värderingen sprungit iväg, i alla fall inte så länge aktien fortsätter att leverera.

Men den som tänker investera med en lång tidshorisont och just nu sitter med hela sparkapitalet vid sidlinjen bör tänka till både en och två gånger innan alla surt förvärvade slantar kastas in, på en gång, i en aktie som givet historiska värderingsmått är dyr.

Ett annat orosmoment är svängningarna på råvarumarknaden. En snabb förändring av priset på kakaosmör skulle kunna slå rätt hårt mot lönsamheten.

AAK ärett fint och välskött bolag som värderas skyhögt men givet rådande förutsättningar fortfarande är värt att äga.