Active Biotech är ett av börsens mest lovande forskningsbolag. Med totalt fem läkemedelskandidater i klinisk fas, varav en har goda förutsättningar att bli en vinstgivare i miljardklassen, finns det en sund balans mellan risk och möjligheter. Den nyligen aviserade nyemissionen kan visa sig vara ett bra tillfälle att komma in i aktien till ett rimligt pris.

Forskningsintensiva bioteknikbolag är inget för investerare med svaga nerver och en kort placeringshorisont. Att ta fram ett nytt läkemedel kräver uppemot tio år, från grundforskning till färdig produkt. Under resans gång saknar bolagen som regel intäkter och är därför beroende av återkommande kapitalpåfyllnad från sina ägare. Verksamheten är inte bara dyr, utan även förknippad med ett stort risktagande. Flertalet forskningsprojekt stupar redan efter några år och även de som kvalificerat sig för den avslutande fas III-studien riskerar att aldrig nå marknaden.

Men samtidigt ökar chanserna ju närmare målet en läkemedelskandidat kommer. Av projekten i klinisk fas I går endast 20 procent vidare till fas II där 30 procent i sin tur kvalificerar sig för fas III. Efter framgångsrika fas III-studier har chanserna att nå marknaden ökat till 70 procent, men det är inte ovanligt att forskningsprojekt stupar på målsnöret, då man i fas III studier som är synnerligen omfattande kan upptäcka exempelvis mycket ovanliga biverkningar.

Riskbilden är således komplex och kapitalbehovet enormt. Active Biotech har fram till nu förbrukat närmare 5 Mdr kr i sin forskning, men så har bolaget också lyckats ta fram en ovanligt bred forskningsportfölj med flera lovande läkemedelskandidater. Totalt har Active Biotech 5 projekt i klinisk fas, varav två i Fas III, två i Fas II och ett i Fas I.

Längst har bolaget kommit med laquinimod, en bromsmedicin mot multipel skleros (MS) som visat mycket lovande behandlingsresultat i de studier som hittills har genomförts. För närvarande pågår Fas III-studier på 2 200 patienter och den sista studien beräknas vara klar inom två år. Håller medicinen vad den lovar har Active Biotech royaltyintäkter på halvannan miljard kr inom räckhåll.

Kliniska tester på människor är den mest kostnadskrävande fasen vid framtagandet av ett nytt läkemedel. En vanlig strategi är därför att forskningsbolagen lägger ut denna del av verksamheten på större läkemedelsföretag mot ersättning i form av royalty på den framtida försäljningen.

I Active Biotechs fall har de avslutande testerna av laquinimod tagits över av det israeliska läkemedelsbolaget Teva som redan i dag är världsledande inom MS-området. Enligt avtalet skall Teva ge Active Biotech milstolpsersättningar på totalt 92 miljoner dollar efter hand som projektet fortskrider. 17 miljoner dollar har redan betalats ut och återstoden kan komma under de närmaste två åren.

De stora intäkterna får emellertid Active när laquinimod förhoppningsvis är ett godkänt läkemedel, vilket kan ske redan under 2011. Teva har nämligen fått s k Fast Track-status för laquinimod av det amerikanska läkemedelsverket FDA, vilket kommer att påskynda registreringsprocessen.

Det som talar till laquinimods fördel är inte bara gynnsamma behandlingsresultat. Medicinen ger få biverkningar och kan dessutom tas i tablettform, till skillnad från dagens MS-preparat som måste injiceras. Ytterligare en intressant detalj är att Teva även testar laquinimod för behandling av Crohns sjukdom i en pågående Fas II-studie.

Världsmarknaden för MS-medicin beräknas uppgå till 7 miljarder dollar. Försiktiga beräkningar indikerar att laquinimod på sikt kan nå en försäljning på 1 miljard dollar. På den försäljningssumman skall Active Biotech ha en royaltyersättning, som antas ligga runt 18 procent - bolaget talar än så länge bara om ett "tvåsiffrigt" procenttal.

Oavsett hur man räknar är det mångmiljardinkomster som hägrar för Active Biotech. Det är möjligt att royaltyersättningen ligger under 18 procent, men å andra sidan kan försäljningen snabbt bli väsentligt högre än 1 miljard dollar med tanke på Tevas starka ställning på MS-marknaden.

Men där är företaget ännu inte. Visserligen ökar chanserna för var dag som går, men man kan inte utesluta ett bakslag innan laquinimod klarat de sista testerna. Här ligger den kortsiktiga risken i Active Biotech. Även om bolaget inte står och faller med laquinimod skulle ett misslyckande troligen bli förödande för aktiekursen.

Bolagets övriga projekt saknar dock inte intresse. ANYARA, mot njurcancer, även det i fas III, samt TASQ, mot prostatacancer (fas II), framstår också som mycket lovande. Här har Active ambitionen att driva projekten vidare i egen regi, vilket naturligtvis tär på finanserna, men samtidigt ökar de framtida vinstchanserna. Det är mot denna bakgrund man skall se årets nyemission på totalt 256 Mkr, och fler lär det bli innan laquinimod börjar generera några kassaflöden. Med tanke på de vinster som hägrar lär dock aktieägarna, även den här gången, vara villiga att öppna sina plånböcker.

----

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan tisdagen den 14 april. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.