Under årets nio första månader ökade omsättningen med 61 procent till 657 Mkr (408). Det är mer än helåret ifjol då omsättningen blev 580 Mkr. Rörelseresultatet EBITA dvs före avskrivningar på immateriella tillgångar blev 43,7 Mkr (50,3) motsvarande en marginal på måttliga 6,7 procent. Under samma tid ifjol ingick en reavinst på 18,5 Mkr avseende försäljning av ett dotterbolag. Justerat för den posten blev EBOTA ifjol 31,8 Mkr och marginalen 7,8 procent. Innevarande års justerade resultattillväxt var alltså 37 procent, vilket inte är så dumt om än lägre än omsättningstillväxten.

Avskrivningar på immateriella tillgångar blev 10,5 Mkr (9,8) och rörelseresultatet därmed 33,2 Mkr (40,5). Addnode har en stark finansiell ställning och därmed ett positivt finansnetto på 0,5 Mkr (1,0). Resultatet före skatt blev 32,8 Mkr (41,5) och efter skatt 23,0 Mkr (32,7) eller 1,14 kr (1,84) fördelat på 21,4 miljoner aktier (17,2) i genomsnitt under perioden.

Vid utgången av september hade Addnode en kassa på 76 Mkr och ett netto av räntebärande fordringar och skulder på ¿13 Mkr. Nettokassan var 63 Mkr eller 3 kr per aktie.

Addnodes strategi innehåller ett stort mått av förvärv. Det är en poäng i sig att bli större för att realiserar stordriftsfördelar av olika slag och här tillkommer  att koncernen har skattemässiga förlustavdrag på 380 Mkr vars värde i balansräkningen tagits upp till 24,5 Mkr motsvarande 6,5 procent. På lång sikt, givet att koncernen är lönsam i tillräcklig omfattning, har dessa förlustavdrag ett värde på 28 procent. Det diskonterade värdet är lägre (och beroende av vinstförmågan dvs osäkert).

Under niomånadersperioden svarade jämförbara enheter endast för 5 procent av omsättningstillväxten. Under det tredje kvartalet isolerat var denna organiska tillväxt knappt 9 procent.

Dotterbolagen är organiserade i fem affärsområden. Det svagaste av dessa, Financial innehållande SIX med bl a börsinformation, har sålts till Ecovision under det fjärde kvartalet. Affären annonserades i oktober och slutfördes i november. Financial hade under årets första nio månader en omsättning på 120 Mkr (130) och ett rörelseresultat på 11,3 Mkr (27,4, varav reavinst 18,5). Exklusive Financial blev omsättningen under nio månader 538 Mkr (278) och EBITA 32,4 Mkr motsvarande en marginal på 6,0 procent. Det är affärsområdet Media med en omsättning på 115 Mkr (104) och EBITA på 1,9 Mkr (7,7) som drar ned marginalen. Industrial, Technology och nybildade Process Management går bra.

Försäljningen av Financial (SIX) till Ecovision har gjorts till en prislapp på 130,5 Mkr varav 44 Mkr kontant, 66,5 Mkr i reverser och aktier till ett beräknat värde på 20 Mkr. De 425.532 aktier som ingick har idag ett värde på 22 Mkr. Aktier för drygt 5 Mkr kommer att säljas till franska Fininfo som är Ecovisions huvudägare. Addnode äger därefter 348.849 aktier, 19 procent av kapitalet, i Ecovision.

Genom denna transaktion fylls nettokassan, inräknat aktierna i Ecovision, upp till nära 200 Mkr eller 8,80 kr fördelat på utestående 22,4 miljoner aktier. Addnode har mot bakgrund av den starka finansiella ställningen aviserat att man ska göra en översyn av sin finansiella struktur och utdelningspolicy. Att det uttalandet innebär att bolaget ska lämna utdelning är uppenbart och därutöver kan det bli fråga om andra former för överföringar.

Eftersom Addnode delvis använder den egna aktien för att betala förvärv är det viktigt att denna har en vettig värdering. Policyn att använda kapitalet för tillväxt snarare än utdelning har sina poänger men på börsen har utdelningar blivit allt mer i ropet och då kan det vara bättre för ett relativt litet bolag som Addnode att hänga på. Vi bedömer att den ordinarie utdelningen för 2006 blir 1 kr.

Vi bedömer att kvarvarande verksamheter visar en EBITA på cirka 50 Mkr för 2006 och en omsättning på i storleksordningen 750 Mkr. I årstakt är omsättningen högre eftersom förvärv tillkommit under året. Per aktie siktar vi på ett resultat om cirka 4 kr varav reavinsten från försäljningen av SIX cirka 2,25 kr. 

Börsvärdet vid kurs 23,60 kr är cirka 530 Mkr. Nettokassan bär upp 200 Mkr av det värdet och återstående 330 Mkr eller knappa 15 kr per aktie innebär ett p/e-tal på cirka 9, mindre än 7 gånger rörelseresultatet och strax över 40 procent av omsättningen. Nyckeltalen indikerar att Addnode är en attraktivt prissatt aktie och även att en högre börskurs är en förutsättning för att aktien ska kunna användas i eventuella kommande förvärv. Det finns kompetens på det finansiella området om inte annat så i styrelsen där största ägaren Ratos är representerade.

Vi upprepar tidigare riktkurs 27,50 kr motsvarande ett kassajusterat p/e-tal i intervallet 10-11. Vi upprepar också rekommendationen Köp på 3-6 månaders sikt.

(Författaren har ett aktieinnehav i Addnode)