Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Teknikhandelbolaget Addtechs aktie har i år hållit i princip jämna steg med Stockholmsbörsen i stort. Sett över det senaste året är dock inte utvecklingen särskilt imponerande. Kursen står idag på i princip samma nivå som i slutet av maj i fjol. Tröga underliggande marknader och krympande marginaler inom viktiga delar av koncernen har hållit tillbaka aktien.

Addtech är ett av tre teknikhandelsbolag som bildades när Bergman & Beving delades i tre delar år 2001. De övriga två var Lagercrantz och B&B Tools. Addtech fungerar som mellanhand mellan tillverkare och kunder och har med åren kommit upp i cirka 130 dotterbolag. Norden svarar för 83 procent av omsättningen inom Addtech och Sverige är största marknad med 39 procent. Norge, Danmark och Finland är relativt jämna med cirka 15 procent vardera.

Runt hälften av omsättningen i koncernen kommer från standardprodukter medan hälften är specialiserade produkter där Addtechs insats är mer omfattande. Bland kunderna finns kända storbolag som ABB, Ericsson, Volvo och Sandvik.

Den underliggande efterfrågan på bolagets marknader har som sagt varit rätt trög och för det nyss avslutade räkenskapsåret 2014/2015 noterade Addtech en obefintlig organisk tillväxt. I det fjärde kvartalet enskilt var den underliggande tillväxten negativ med -3 procent.

Addtech har dock sett till att lyfta tillväxten genom förvärv. Totalt nio bolag köptes under räkenskapsåret vilket bidrog med 9 procents tillväxt. Positiva valutaeffekter bidrog med ytterligare 2 procent och totalt sett steg intäkterna med 11 procent.

Förvärv är en viktig del av Addtechs affärsmodell och bolaget har historiskt snittat ungefär fem förvärv om året. För att bibehålla en bra lönsamhet siktar Addtech in sig mot bolag som har starka positioner inom sina respektive områden. Förvärven sker som regel till betydligt lägre värderingar än den som Addtech själv åtnjuter på börsen. De förvärvade resultaten värderas således upp när de ingår i Addtech vilket ger en extra hävstång i affären.

Trenderna i kvartalet avseende Addtechs fyra affärsområden (som från och med i år utökas till fem) var i stort desamma som under tidigare kvartal. Energy, som är Addtechs största och mest lönsamma område, upplever en press på marginalerna från uteblivna större projektorder inom kraftöverföring framför allt i Sverige.

I fjärde kvartalet lättade dock trycket på Energy något. Stora projektorder lyser fortfarande med sin frånvaro men däremot tog sig marknaden för batterier och kraftförsörjning vilket bidrog till ett lite lättare affärsklimat. Energys rörelsemarginal i det fjärde kvartalet (januari till mars) landade på 9,7 procent vilket var en halv procentenhet högre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning inför rapporten.

Ett annat problemområde för Addtech på sistone har varit affärsområdet Life Science. Där är inte en svag efterfrågan det stora problemet utan att ett av bolagen inom affärsområdet varit lite väl optimistiskt i sina bedömningar av hur många stora projekt det kan leverera till samtidigt. Det har lett till problem och nu måste bolaget slutföra flera långa projekt med svag lönsamhet samtidigt som det får lov att tacka nej till nya uppdrag.

Life Science rapporterade en rörelsemarginal på 5,1 procent i kvartalet vilket var klart lägre än snittprognosen som låg på 7,3 procent.

För övriga affärsområden var utvecklingen under kvartalet bra enligt Addtechs vd Johan Sjö. Industrial Solutions noterade en blandad utveckling mellan dotterbolagen men sammantaget var efterfrågan stabil. Lönsamheten förbättrades i fjärde kvartalet och under perioden var Industrial Solutions det mest lönsamma inom Addtech. Bra efterfrågan och stärkt rörelsemarginal noterade även affärsområdet Components.

De senaste tio åren har Addtechs marginal stadigt hållit sig mellan 8-9 procent. Undantaget är finanskrisen då den backade ned mot 6 procent.

I det nyss avslutade räkenskapsåret landade marginalen på 7,9 procent men de analytiker som bevakar Addtech väntar sig att den under innevarande räkenskapsår stiger till 8,2 procent. Intäkterna väntas samtidigt öka med 5,4 procent i år vilket skulle lyfta vinsten per aktie till 6,51 kronor. Med dagens aktiekurs ger den prognosen ett p/e-tal på 18,2.

För nästkommande räkenskapsår väntas en tillväxt på 2,5 procent och en rörelsemarginal på 8,5 procent. Vinsten per aktie stiger då till 7,11 kronor och p/e-talet faller till 16,6.

Värderingsmässigt ligger Addtech i linje med konkurrenter som Indutrade och Lagercrantz. De båda har haft betydligt bättre kursutveckling på sistone och de har också varit mer aktiva på förvärvsfronten. Addtech har finansiella muskler för fortsatta köp och vd Johan Sjö sade i samband med den senaste rapporten att bolaget jobbar mycket på att få upp förvärvstakten.

På dagens lite tröga marknader kommer fler företagsaffärer att krävas för att Addtech ska kunna hålla ångan uppe. Det känns rätt sannolikt att så kommer att ske givet ett bra utbud av tänkbara kandidater och fortsatt låga räntor.

Med en stabil historik, tecken på en bättre efterfrågan inom åtminstone delar av verksamheten och goda utsikter till fortsatt förvärvsdriven tillväxt tycker vi Addtech framstår som köpvärd.